□兴业银行资金营运中心 徐寒飞
理论上，央行上调法定准备金率基本没有上限，但是从商业银行资产负债表的结构来看，存在一定的期限错配。这意味着，法定准备金上调到一定幅度，商业银行的流动性就可能出现不足，此时就可能抛售中长期资产，带来资产负债表的收缩。
法定准备金率的不断上调，将产生两个效应：一是商业银行超额准备金率不断下降，以对冲法定准备金率的上调。二是商业银行预期到法定准备金率成为央行常用的数量调控手段，将通过调整短期贷款、票据融资(商业票据)、超额准备金来进行流动性管理(如果从单个商业银行来看，还有银行间市场拆借、回购、同业存款、债券出售、信贷资产转让等手段)，以对冲未来法定准备金率上调以及其他数量调控政策。
用票据/存款比率与超额准备金率(取12个月移动平均数值)相比较，可以发现：2006年4月份以前，两个比率呈现此消彼长的趋势。2006年4月份开始，两者同时出现下降，原因在于持续的法定准备金率调整以及紧缩政策对商业银行流动性的影响越来越大，为了保持一定的流动性，商业银行不断压缩票据资产，超储率也同时下降。2006年以来法定准备金率上升了9.0%，同期票据比率下降了3.0%，超储率下降了2.0%，合计5.0%，这意味着票据和超储成为商业银行法定准备金增加的超过一半的资金来源。
从目前的数据来看，超储率已经下降到1.5%左右，几乎不可能再压缩，而票据/存款比率则在3%附近出现了一定幅度的反弹，3%的票据比率刚性可能较强，接近历史最低水平。在不调整其他短期资产的情况下，商业银行可能仅能承受最多1%的法定准备金率上调。
事实上，央行在6月7日宣布上调法定准备金率1%，已经引起了商业银行流动性收缩，债券市场收益率曲线全面上扬10bp左右，其中10年期国债利率猛涨15bp。由此可见，除了本次法定准备金率可能超预期带来的信心下降原因以外，商业银行流动性也可能位于暂时性的临界状态。
中长期贷款被看作是商业银行的“核心资产”，而票据和超额准备金也达到调整极限，因此，短期贷款、债券投资等就成为了商业银行在面对流动性收紧时的主要工具。
2006年以来的数据显示，2007年底开始，短期贷款/存款比例下降了约2%，国债/存款比例下降了0.5%。这可能意味着商业银行用超储和票据对冲法定准备金率上调的作用越来越弱，商业银行开始缩减短期贷款和债券投资，以对冲央行更进一步的法定准备金率上调。
国债/存款比例最低为5.5%，意味着该比例可能最多再下降0.5%。而短期贷款下降的幅度也可能有限：活期存款(包括居民和企业活期存款)占总存款比率已经上升到接近50%，如果商业银行贷款的平均期限过长，可能增加期限错配的程度，使得商业银行应对流动性冲击的能力减弱。因此，我们预计短期贷款比率可能最多从目前的30%下降至25%-27%的水平。
综合来看，在商业银行不减持“核心资产”的情况下(事实上也无法减持)，下半年商业银行能承受的法定准备金的上调次数约为5-7次，所能承受的最高法定准备金水平可能为20%-21%。
理论上，央行上调法定准备金率基本没有上限，但是从商业银行资产负债表的结构来看，存在一定的期限错配。这意味着，法定准备金上调到一定幅度，商业银行的流动性就可能出现不足，此时就可能抛售中长期资产，带来资产负债表的收缩。
法定准备金率的不断上调，将产生两个效应：一是商业银行超额准备金率不断下降，以对冲法定准备金率的上调。二是商业银行预期到法定准备金率成为央行常用的数量调控手段，将通过调整短期贷款、票据融资(商业票据)、超额准备金来进行流动性管理(如果从单个商业银行来看，还有银行间市场拆借、回购、同业存款、债券出售、信贷资产转让等手段)，以对冲未来法定准备金率上调以及其他数量调控政策。
用票据/存款比率与超额准备金率(取12个月移动平均数值)相比较，可以发现：2006年4月份以前，两个比率呈现此消彼长的趋势。2006年4月份开始，两者同时出现下降，原因在于持续的法定准备金率调整以及紧缩政策对商业银行流动性的影响越来越大，为了保持一定的流动性，商业银行不断压缩票据资产，超储率也同时下降。2006年以来法定准备金率上升了9.0%，同期票据比率下降了3.0%，超储率下降了2.0%，合计5.0%，这意味着票据和超储成为商业银行法定准备金增加的超过一半的资金来源。
从目前的数据来看，超储率已经下降到1.5%左右，几乎不可能再压缩，而票据/存款比率则在3%附近出现了一定幅度的反弹，3%的票据比率刚性可能较强，接近历史最低水平。在不调整其他短期资产的情况下，商业银行可能仅能承受最多1%的法定准备金率上调。
事实上，央行在6月7日宣布上调法定准备金率1%，已经引起了商业银行流动性收缩，债券市场收益率曲线全面上扬10bp左右，其中10年期国债利率猛涨15bp。由此可见，除了本次法定准备金率可能超预期带来的信心下降原因以外，商业银行流动性也可能位于暂时性的临界状态。
中长期贷款被看作是商业银行的“核心资产”，而票据和超额准备金也达到调整极限，因此，短期贷款、债券投资等就成为了商业银行在面对流动性收紧时的主要工具。
2006年以来的数据显示，2007年底开始，短期贷款/存款比例下降了约2%，国债/存款比例下降了0.5%。这可能意味着商业银行用超储和票据对冲法定准备金率上调的作用越来越弱，商业银行开始缩减短期贷款和债券投资，以对冲央行更进一步的法定准备金率上调。
国债/存款比例最低为5.5%，意味着该比例可能最多再下降0.5%。而短期贷款下降的幅度也可能有限：活期存款(包括居民和企业活期存款)占总存款比率已经上升到接近50%，如果商业银行贷款的平均期限过长，可能增加期限错配的程度，使得商业银行应对流动性冲击的能力减弱。因此，我们预计短期贷款比率可能最多从目前的30%下降至25%-27%的水平。
综合来看，在商业银行不减持“核心资产”的情况下(事实上也无法减持)，下半年商业银行能承受的法定准备金的上调次数约为5-7次，所能承受的最高法定准备金水平可能为20%-21%。
