5月份通胀将回落
5月份食品类价格指数继续回落，经测算，5月份CPI翘尾因素为4.8%，新增因素在2.7%和3.0%之间，回落在7.9%-8.1%。并且计量模型显示，年内通胀超过8.7%的可能性几乎没有。
对于通货膨胀，短期内预计随着食品价格的下降将继续回落，中期内(一个季度至两个季度)资源约束所造成的要素价格上升，进而PPI上升向CPI依然存在传导的潜在压力，长期内，货币主义的货币数量论下的信贷紧缩控制以及凯恩斯主义的通胀与产出缺口紧密相联的理论说明在信贷和经济回落以后，通胀将有所缓解。
未来较长期内通胀的走势取决于经济总供需缺口的变化情况，以及紧缩贷款政策的执行情况，建议投资者密切关注这两个指标，其它的众多因素只是局部性因素，难以决定通胀长期走势。如果非要给出倾向性观点的话：看空CPI，当然，前提是现行的信贷紧缩得以维持。经济方面，下半年政府没有大规模放松固定资产投资的冲动。
资金面稳中偏紧
二季度由于外部需求的减弱，外贸顺差预计会逐步下滑，因此流动性的增量部分会有所减少，但考虑到人民币升值预期所引起的资本流入，以及二季度到期的央票数量达到1.08万亿，因此宏观上流动性的来源依然存在，并没有到明确的反转时。宏观流动性的反转可检测两个指标，一个是外贸顺差的变化情况，另一个是人民币在美元何时企稳的不确定的情况下，所出现的波动以及由此引起的资本流入的波动。现在没有迹象表明，这两者都面临反转。我们的初步研究表明，短期内美元是反弹，不是反转。
随着，数次上调存款准备金，尤其是累积效应的逐渐显现，央行面临的回收流动性的压力有所缓解，但是在央行看来，随着未来外汇储备的增加，依然面临着回收流动性的压力。而在银监会看来，为了控制银行的风险，一系列指标显示在经历了去年大规模的放贷之后，银行的流动性水平已经下降。客观上讲，银行体系得资金面是有所下降，但我们认为这只是结构性的，中小银行面临的资金面更为紧张。而央行显然也考虑到了这个情况，5月份到期央票5100亿，仅仅发行4260亿，再考虑到1800亿左右的存款准备金冻结量和2500亿左右的外汇增量，5月份资金保持了净投放。货币市场方面，随着准备金率达到16.5%，其累积效应逐渐显现，5月份货币市场资金面偏紧。在没有大盘股发行的情况下，仅仅上调存款准备金就使7天回购利率经历了较大的波动，这在前期数十次存款准备金的上调中并不多见，这充分表明了货币市场的资金面正经历微妙变化。
6月份到期央票和回购释放4870亿，比前两个月有所减少，而利率互换数据也显示，5月份3个月和12个月的FR007互换利率均有所波动，这可以说是市场对未来资金面稳中偏紧最直接的预期的表现。
宏观上投资债市的资金量可以用存贷差、M2与贷款增速之差来衡量。2007年前10月贷款增速维持高位，同时受负利率、股市赚钱效应的影线，存款分流现象严重，存款增速有所下滑，贷款增速超过存款增速，存贷差增速之差为负；同时M2与贷款增速之差也处于低位。但去年12月经济数据显示，在央行严厉的紧缩货币政策影响下，12月份贷款增速回落至16.1%，比11月回落0.93个百分点；同时加息累积效应逐渐显现，存款增速开始恢复至16.07%，比11月恢复0.77百分点。根据分析,预计2季度在贷款增速受控制的情况下，伴随着存款增速的继续回升，存贷差将继续扩大，将促使商业银行进一步加大债券资产的配置。预计上半年存贷差增量为1.6万亿，2季度末存贷差将达到14万亿，而金融机构有价证券投资额有望达到7.4万亿。
久期保持在五年左右
随着5月份通胀的回落，预计债市再次大幅调整的可能性不大，建议投资者的久期保持在五年左右，采用哑铃型的投资策略。在债市向好的阶段，市场更倾向于无风险的国债，在5月份国债收益率反弹以后，又到买入时。另外浮息债、优质短融和央票依然是优质的资产。而信用产品预计会在基准收益率下行，其信用利差达到一定阶段后买入更合适；同时关注股市反弹时可转债中存在的机会。
