即便是美国房地产市场在最困难的时候，也没人相信房利美和房地美会真的破产。美国财政部部长保尔森的一句话道出投资者的心声：“两家公司中任何一家崩溃都会导致美国甚至是全球金融市场的巨大动荡。”这听起来有一些耳熟，美联储主席伯南克曾经表示：“如果贝尔斯登倒闭，那么将引起更为广泛的流动性风险。”
这让市场看到，美国存在着两种金融机构。第一种是那些微不足道的小银行，一旦这些银行陷入困境，它们可能破产。我们可以从美国联邦存款保险公司(FDIC)网站上看到很多这样的例子，包括最近破产的Silver State银行和之前引起金融市场强烈反响的IndyMac银行。
这些银行破产后，股东和债权人的利益将遭受清洗，FDIC介入则是为保护储户的利益。
还存在另一些金融机构，在这些机构遇到困难时，它们首先考虑的是找寻战略投资者募集资本金，或出售那些无关紧要的业务。如果这些措施仍无法挽救自己，那么美国政府将被迫出手救援，因为市场“经受不起”这样的机构破产。
美国政府并没有一个标准将金融机构分为两类，但贝尔斯登已经大到不能破产，当然还包括房利美和房地美。
对于这样的机构，股东的权益可能受到伤害，就像那些小银行的股东一样。不过，债权人有不同的待遇，因为美国政府接管这样的机构就需要为债务负责。
以贝尔斯登为标杆，很多金融机构可以被归为一类，即有了美国政府作“靠山”，它们的债券几乎和美国国债一样安全。
不过，从它们债券的价格看，并非如此。房地美9月3日发行的2年期债券中标收益率为3.229%，比同期美国国债收益率高出97.5个基点；房利美8月13日发行的3年期债券中标利率较同期美国国债收益率高出122.5个基点。
也许这可以被视为市场在极端震荡时刻出现的过激反应，而对投资者来说，这是一个好机会，因为一旦市场稳定，利差将回到正常水准。
那么，这就出现一个新的问题，到底是美国国债被高估还是这些机构债券被低估？
很多人认为，过低的资金成本是资产泡沫的推手。事实上，2002年至去年，美国10年期国债收益率平均为4.414%，远低于1980年以来7.4035%的均值。
过低的美国国债收益率拉低了整个社会的融资成本，也令投资者为取得满意的受益而不得不投资风险较高的品种和利用过高的杠杆。不过，次贷危机爆发导致的信贷危机并未令该收益率上升，反而是持续下滑，美国10年期国债收益率上周收盘报3.6986%。
通胀很难解释目前美国国债收益率与历史平均水平的巨大差异。事实上，1980年以来美国月度消费者价格指数(CPI)同比涨幅均值为3.9%，与去年7月的水准相同。
对于这样的行情有一种解释，过低的美国国债收益率推动了泡沫，但泡沫破灭后市场恐慌情绪却使美国国债收益率进一步走低，这令美国国债价格出现双重高估。这意味着被投资者视为最安全的美国国债可能是最危险的，危险并不一定指可能出现违约，也代表价格可能出现暴跌。
这让市场看到，美国存在着两种金融机构。第一种是那些微不足道的小银行，一旦这些银行陷入困境，它们可能破产。我们可以从美国联邦存款保险公司(FDIC)网站上看到很多这样的例子，包括最近破产的Silver State银行和之前引起金融市场强烈反响的IndyMac银行。
这些银行破产后，股东和债权人的利益将遭受清洗，FDIC介入则是为保护储户的利益。
还存在另一些金融机构，在这些机构遇到困难时，它们首先考虑的是找寻战略投资者募集资本金，或出售那些无关紧要的业务。如果这些措施仍无法挽救自己，那么美国政府将被迫出手救援，因为市场“经受不起”这样的机构破产。
美国政府并没有一个标准将金融机构分为两类，但贝尔斯登已经大到不能破产，当然还包括房利美和房地美。
对于这样的机构，股东的权益可能受到伤害，就像那些小银行的股东一样。不过，债权人有不同的待遇，因为美国政府接管这样的机构就需要为债务负责。
以贝尔斯登为标杆，很多金融机构可以被归为一类，即有了美国政府作“靠山”，它们的债券几乎和美国国债一样安全。
不过，从它们债券的价格看，并非如此。房地美9月3日发行的2年期债券中标收益率为3.229%，比同期美国国债收益率高出97.5个基点；房利美8月13日发行的3年期债券中标利率较同期美国国债收益率高出122.5个基点。
也许这可以被视为市场在极端震荡时刻出现的过激反应，而对投资者来说，这是一个好机会，因为一旦市场稳定，利差将回到正常水准。
那么，这就出现一个新的问题，到底是美国国债被高估还是这些机构债券被低估？
很多人认为，过低的资金成本是资产泡沫的推手。事实上，2002年至去年，美国10年期国债收益率平均为4.414%，远低于1980年以来7.4035%的均值。
过低的美国国债收益率拉低了整个社会的融资成本，也令投资者为取得满意的受益而不得不投资风险较高的品种和利用过高的杠杆。不过，次贷危机爆发导致的信贷危机并未令该收益率上升，反而是持续下滑，美国10年期国债收益率上周收盘报3.6986%。
通胀很难解释目前美国国债收益率与历史平均水平的巨大差异。事实上，1980年以来美国月度消费者价格指数(CPI)同比涨幅均值为3.9%，与去年7月的水准相同。
对于这样的行情有一种解释，过低的美国国债收益率推动了泡沫，但泡沫破灭后市场恐慌情绪却使美国国债收益率进一步走低，这令美国国债价格出现双重高估。这意味着被投资者视为最安全的美国国债可能是最危险的，危险并不一定指可能出现违约，也代表价格可能出现暴跌。
