4月30日，中国平安（601318.SH，2318.HK，下称平安）公布2008年第一季报财务报告，获净利49.57亿元，同比增加25.2％。至此，A股市场保险三巨头的首季报表，已悉数亮相。
尽管平安、中国太保（601601.SH，下称太保）和中国人寿（601628.SH，2628.HK，下称国寿）的业绩表现不一，但三家公司股东权益的同步下滑，让股市——这只险企业绩的幕后推手显露无疑。
净资产同步下滑
最先公布首季报的太保，在今年的头三个月中，净利润为17.9亿元，比上年同期增长了33.9％，在三家保险公司中，仍保持着较快的增长。
接着国寿公布的一季报结果，则远远低于市场预期。该公司首季取得35.24亿元属于母公司股东的净利润，同比下降超过了六成。
对此，国寿相关负责人称，一季度利润大幅下降，一是缘于证券市场的低迷，二是公司一季度并未大规模兑现浮盈。
“三家公司财报表面相差甚远，实质并无太大差别。”东方证券保险研究员王小罡说。
根据王小罡的测算，受A股市场单边下跌行情所累，今年首季度国寿、平安和太保在公司净资产这一指标，分别较上年末下降了10.6％、12.2％和12.4％。“在剔除了投资富通形成的浮亏和税收相对较高等因素后，平安和国寿相差无几。”
另据中金公司的统计，保险公司在总投资收益指标上，受到股票市场的明显影响，今年一季度，国寿和平安同比分别减少了53.6％和70.8％。
中金认为，股市走低之下业绩表现取决于三个因素：准备金的提取，交易性资产比例，卖出可出售性金融资产后的“已实现盈利”来冲销浮亏。
由于交易性资产的浮盈或浮亏，将直接计入当期损益，因此交易性资产占整个股权投资比例的高低，直接影响业绩表现。
平安的可交易性金融资产，2007年年末已经占到其总股权投资的17.3％，远高于国寿的9.7％和太保的3.7％，这使得平安的总投资收益同比下降70％，幅度也超过了后两者。
中金判断，提取保险责任准备金大幅下降是平安能将业绩 “做平”的另一因素。而导致准备金下降的原因，王小罡分析有三点，满期给付增加、投连险账户下降和超额提取准备金有一定的释放。
与平安、太保不同，国寿在A股市场“泰山崩于前而色不变”，并未及时减仓释放浮盈，以平滑业绩。这导致其公允价值的亏损，达到55亿元之巨。
个性决定策略
上海保险同业公会一位专家指出，与上年末相比，国寿的前十大重仓股，在一季末并未出现明显仓位变化，相反，国寿还对工商银行（601398.SH）、建设银行（601939.SH）等重仓股加仓。
“你没办法让大象和兔子一起跳舞。”王小罡认为，国寿资金规模庞大，其他投资机构难以比拟，高额的流动性成本和看好后市，可能是国寿并未释放浮盈的重要因素。
不过，一位接近国寿高层的人士透露，国寿在一季度初期，“是减过仓的。”
该人士表示，国寿股权投资，早已从去年的“避免频繁调仓”，调整为见好就收的“反贪”原则。
而平安和太保面对振荡市的投资风格，则显得更为灵活。
季报显示，平安的平安2007年末的十大重仓股中，中国神华（601088.SH）、大秦铁路（601006.SH）、万科A（000002.SZ）、中国人寿已在2008年一季度末退场，取而代之的是四只避险能力较强的基金。
而交易性资产比例较小的中国太保，也抛售了大量股票。太保一季度投资收益69.91亿元，同比增长76.9％，但交易性金融资产亏损4.16亿。而其可供出售金融资产余额从2007年末的1217.83亿元，减少了78.94亿元。
国泰君安保险研究员伍永刚判断，“投资收益主要来源于可供出售金融资产的出售。”不过，太保的累计浮盈已从去年末的100亿元，骤减至今年一季度末的21.3亿元。
据一位不具名券商保险分析师估计，国寿、太保和平安的十大重仓股的浮盈，分别约为21.3亿元、237.67亿元、62.53亿元。假设保险三巨头的整体持仓未发生变化，其可供出售类金融资产的浮盈，大约仍在45亿元、440亿元、135亿元。
该分析师说，“很明显，国寿在浮盈的释放空间上更具优势，尤其是3.9亿股平均成本仅16.35元的中信证券。”他称，国寿持有的股票资产，随着市场的强劲反弹，已聚积起新的浮盈。
渠道突围
随着大盘反弹，一些人认为，“最坏的时光已经过去”。面对后市，记者采访的多位业内人士，也都表现出了对保险股的信心。
前述上海保险同业公会专家表示，虽然与欧美成熟金融市场相比，国内保险公司股权投资的比例算不上高，但是A股市场振荡频率过高，让保险公司的投资显得很被动。
“投资收益的波动，主要来自于股市，”据王小罡估计，目前国内保险资金对股权投资的比例，应该在20％左右，介于欧洲和美国之间。
王小罡称，继续加大股权投资比例，是一个大的趋势。但单纯依靠A股市场的成熟，使保险资金的收益更加稳定，并非朝夕之功。
伍永刚亦表示，找到新的投资渠道，分散投资组合，对降低投资风险，提高收益的意义重大。
王小罡认为，基础设施项目建设、房产物业等投资渠道，虽然利差空间不如证券市场，但其投资周期较长，且收益稳定，似乎正是保险公司非股权类投资的不二之选。
