“客户范围扩大了，成本提高了，流程复杂了。”提起即将开闸的定向理财业务，深圳某大型券商理财管理部副总经理颇为郁闷。
5月31日，中国证监会发布《证券公司集合资产管理业务实施细则（试行）》和《证券公司定向资产管理业务实施细则（试行）》两项资产管理业务新政。这意味着继基金专户理财放行后，券商个人定向理财业务也即将开闸。但面对这块新蛋糕，券商却苦恼不已。
“基金专户理财放行是战略性机会，而定向理财对我们而言，却是一块难以咽下的鸡肋。业务规定得很死，很难操作。”上述副总经理的无奈，亦是券商资产管理部的一个共同烦恼。
与此相反，券商却因集合资产管理业务细则出台感受到做大业务蛋糕的信号，并热盼集合理财新产品的审批。
“成本太高，程序太繁琐”
据了解，此次定向资产管理业务实施细则，是在今年1月29日征求意见稿基础上出台的，变化不大。但一些原则性的操作规定，却给翘首热盼的券商浇了一盆冷水，例如“对客户委托资产实施托管”。
托管过程中，问题最集中的是托管费的收取。一般而言，银行收取的年托管费是0.25％，但托管对象往往是以10亿元为单位计算的资金账户。而定向客户的门槛是100万元，且只能按单个客户账户来托管，客户和银行的利益很难平衡。“同样的工作量，100万元按0.25％的比例只能收取2500元的托管费，银行不愿意接受这样的业务。对于资金规模才几百万元的账户，银行提出年托管费的比例要提高，但客户却不干。”深圳某创新券商资产管理部总经理助理解释目前的难题。
在年初的征求意见稿中，关于客户资产管理的要求是“三方存管”，并指出如果客户要求托管，则要对委托客户的资产实施托管。但事实上，券商在与客户沟通中说的都是三方存管就行。而刚刚出台的细则却要求强制托管，客户普遍“有顾虑”，觉得“成本太高了”。
南方某大型券商区域销售经理，最近正在与几家银行商谈托管费。“我们想将客户资产集中托管在一家银行，这样才有与银行谈判的筹码。但问题是客户分布全国各地，操作起来很难。”而对于这项新业务，银行也暂时不能拿出一套合适的方案来。
“每天收市后，还要组织人手进行净值的清算和对账。”这位区域经理说，券商的工作量因此增加不少。例如调整部门的流程设置，使之与细则规定的要求相匹配。对于没有管理过集合产品的券商来说，其交易系统原本是跟三方存管对接，如今却要与托管对接，这意味着系统流程必须“另起炉灶”。
“基金的专户理财给了‘小集合’的功能，可以将客户的资金集合一起来管理。而个人定向理财业务却要求单个账户一对一服务，管理成本相当高。”前述券商副总经理抱怨，虽然券商的个人定向理财业务与基金专户理财类似，但其操作上仍有很大不同。
他解释，为了避免利益输送，监管层要求一个人最多只能负责两个客户的账户，而且这两位客户的投资方向必须完全隔离，如果一个主要投资股票，另外一个则投资债券或者其他。“假如有100个账户，得有多少人马来管理？”
“这简直就是鸡肋，成本太高，程序太繁琐。”上海某大型券商资产管理部投资总监亦感慨。
除了上述一些细节条款，定向资产管理业务也规定：同一客户只能在沪深交易所各办理一个专用账户。这意味着一个大客户一次只能委托一家券商进行定向资产管理，争抢客户也会比较激烈，券商很难有战略性的大机会。
渴望做大集合蛋糕
尽管券商对定向理财业务抱怨多多，但集合理财业务细则的公布，却被券商解读为做大资产管理业务这块蛋糕的一大信号。
“最主要是集合理财产品审批的提速，让大家看到了业务发展的前景。”前述上海券商资产管理部负责人透露，他们近期正上报一只新的集合产品。而一些之前没有管理过产品的规范类券商，也正积极地申报新产品。
今年以来，券商理财产品的审批和扩容极为迅速。前4个月，2007年3月前申报的6只“老产品”获批。5月以来，一批去年8月后申报的新产品获批，包括中投证券的“中投汇盈核心优选集合资产管理计划”（以下简称中投汇优）、海通证券（600837.SH）的“金中金”、东海证券的“东风2号集合资产管理计划”以及光大证券的“阳光3号集合资产管理计划”等产品。至此，今年获批的产品已经达10只。而2005年3月至2006年底，只有22只集合理财产品获批，2007年也只有7只产品获批。
令券商关注的不仅仅是审批提速带来的全面扩容，他们更期待的是中投汇优获准所代表的含义。“这是监管部门试行简化流程试点的第一只券商理财产品，也是去年8月以来，监管部门重新受理集合理财申报材料后获批的第一只产品。”上海某大型券商资产管理部一位高级投资经理称，这已经被理解为“券商集合理财业务的快速发展将成为常规状态”的信号。
为此，一些资产管理部仅有20人左右的券商，正在抓紧时间招兵买马。据上海一家管理一只35亿元集合产品的资产管理部负责人说，他们已经从公司自营部门调配了一些有相关业务经验的人员来拓展业务。为了提高公司管理能力，深圳一家追求创新的大型券商资产管理部负责人称他们“去年从基金公司招了4个基金经理。”
Wind资讯统计显示，今年一季度，上证指数下跌34％，国内所有271只可投资二级市场股票的基金加权平均跌幅20.9％；而20只券商集合理财的平均收益率为－10.15％，成为抗跌能力最强的产品之一。
“集合理财产品规模相对较小、操作灵活，在震荡市或者熊市中比公募基金更安全，更具抗风险能力。”一位集合产品的投资经理表示，集合理财产品能及时控制风险，是其表现优于市场同类产品的重要原因。
但即便如此，券商如何将规模30亿元以上的产品销售给客户，仍然是一个问题。“客户的心态很谨慎，估计5亿元都募集不到。”近期刚获批了一只新产品的某券商投资总监透露，为吸引客户，这只新产品将由投资总监亲自挂帅管理，市场部人士正在主攻银行网点及营业部，希望能够顺利募集到资金。
