最近一段时间，由于全球通胀高企，许多国家的央行都已开始加息。就连美联储也暂停了连续减息的立场，开始大谈通胀的压力。欧洲央行更是出人意料地在几周前暗示在7月份加息的可能。
相比之下，中国人民银行自去年12月以来一直维持政策利率不变。从表面上看，由于通胀高于存款利率，中国国内的负利率状况已存在很长时间，很多人因此认为人民银行的货币政策过于宽松。在国际上加息风潮高涨、国内能源价格调整可能引发新一轮通胀预期的上升以及不良的气候状况可能导致通胀再次抬头等多重因素下，近期关于中国央行加息的预期似乎再度升温。
其实，中国人民银行的货币政策远比人们根据负利率所做出的判断“紧”很多。综观央行去年以来的货币政策操作和目前的企业流动性状况，中国人民银行的货币紧缩其实已相当严厉。由于央行重新使用信贷额度管理这一更“强有力”的工具，存贷款利率已不是判断央行货币政策松紧的最好标尺。
实际上，在信贷额度能够有效控制住贷款增速的情况下，利率政策的“附加值”已相当少。从某种意义上讲，加息与否仅仅具有象征性的意义，可能仅对稳定通胀预期产生一些微薄之力。根据我们对通货膨胀与经济增长前景的综合判断，我们认为当前加息的必要性和紧迫性并不高，但紧缩货币政策的基调应该还会持续数月之久。
货币政策并不宽松
在这一轮的全球通货膨胀周期中，中国的通胀比世界其他经济体启动要早9-12个月，而中国人民银行的紧缩货币政策也早在两年前即已开始。自2006年4月份以来，中国人民银行曾前后8次加息、18次提高存款准备金率、通过发行央行票据净回收流动性约1.5万亿元人民币，同时还允许人民币对美元汇率升值近15%。
客观地讲，上述政策对于防止宏观经济过热还是起到了一定的作用，但是由于货币政策发生作用存在时滞，同时由于国内基本经济体制的缺陷(如能源价格机制的非市场化等)制约了价格型货币政策工具(如利率、汇率)的功能，上述政策的效果在2007年并不明显，具体表现在通货膨胀持续攀升、信贷增长居高不下以及贸易顺差不断扩大等。因此在2007年11月份，中央政府在十多年来首次把反通胀列入宏观经济政策的首要目标，中国人民银行也重新启用了封存多年的“信贷额度管理”这一曾在计划经济体制下使用的货币政策工具。
虽然使用信贷额度管理被很多人批评为“倒退”，但其对贷款增速的控制的确是立竿见影。仅仅两个月时间，人民币贷款增速就从2007年10月份的同比17.7%下降到12月份的16.1%。2008年以来，贷款增速更是逐月回落，从1月份的16.7%降到5月份的14.9%，为两年来的最低。如果保持年初制定的信贷额度不变，贷款增速在三季度末会降到13%，到年底会控制在14%以内。
虽然13%-14%的贷款增长率看起来仍然很高，但对于中国这样一个名义GDP连续4年超过17%的经济体来说则不能算宽松。尤其是考虑到高涨的原材料价格，同样金额的贷款在今年已经无法完成去年可以完成的投资项目。这对于正在全面扩张的中国企业来说，其实已产生了很大约束。
