“要说除了‘裸露卖空’(Naked Short Selling)之外还有没有办法打压股价，那肯定是有的，比如卖空ETF、期货、期权、CDS(信用违约掉期)等，杠杆都比较大，股价压起来也很快，所以说对于裸露卖空的限制只是技术上增加一些成本，如果真想沽空，也不是很难。”7月17日，香港中文大学美股专家刘民教授告诉本报记者。
按照美国证监会的“戒严令”，从21日开始，对美国股市19只大型金融股的“裸露卖空”之门就将关闭。
问题是，这条一反常态的禁令，能有效遏制投资者对金融股的残酷狙击吗？被视为洪水猛兽的“裸露卖空”究竟有多大的威力？除此之外，它是否有“替代方案”？
向来不为普通投资者熟知的CDS开始浮出水面。“根据面值估算，目前整个CDS的市场规模约高达62万亿美元。”17日，专攻信贷风险、流动性及共同基金等方向的香港大学副教授唐勇军这样告诉记者，CDS市场可能是与裸露卖空同样重要的做空渔利手段。
“裸露卖空”何以猖狂
“裸露卖空”一直是一个相当敏感的地带，多少有些灰色，亦正亦邪。根据美国的规定，裸露卖空可以增加市场流动性，并不违法，但如果是用来打压股价，就属于违法。
“简单地说，裸露卖空就是你手里没有股票，直接先卖空，等过几天再补仓回来。”刘民说，但这中间如果监管不严，就很容易出问题。
裸露卖空实行T+3制度，即3天后进行交割，但最近几年，有些投资者利用裸露卖空来打压股价获利，却根本没有打算交割，有些交割很可能是拖到10个甚至20个交易日之后才进行！
这中间，DTCC(The Depository Trust & Clearing Corporation，即清算公司)的角色至关重要。DTCC是中间人，把股票送到买方手中，把钱给到卖家手里。通常，每个交易日的交易量的99%是准确无误完成的，但由于各种原因，经常会有1%的交易无法完成，而这1%的市值很可能就是几十亿美元。
“沽空之后几天要进行清算，但清算公司有时候不会查得很严，很多经纪公司很强势，清算公司也不想得罪它们，所以清算就拖着，甚至拖一两年都没有做。”刘民称。
如果裸露卖空仓位没有被及时处理掉，那就相当于在市场上重新制造出一些虚假的股票，比如，一家公司已发行股本是1亿股，然后又被裸露卖空了1亿股，如果裸露卖空仓位没有交割且没有被清算公司处理的话，那就相当于市场上可交易的股本变成了2亿股，供应量突然放大，会对股价造成明显的向下压力，起到打压效果。
“如果有人一直空头，就相当于凭空造出了一些股票，对需求和供给就造成了很大的影响。”刘民解释。
去年，美国对于裸露卖空的争论已经十分激烈。当时，有一家美国半导体公司曾被机构大量裸露卖空，而这些高达几百万股的沽空单并没有交割反而长期存在，结果导致该公司的股价被打掉了超过50%！
“裸露卖空一直很微妙，因为监管上很难抓到证据，有的经纪公司为了留住大的对冲基金客户，在自己手里没有股票的情况下也会帮客户直接裸露卖空，等到监管机构查的时候，它甚至可以说，那个沽空单是下错了，属于失误！因为政策是允许人为失误的，所以根本就很难追究，而股价很可能因此已经被砸下去了。”一名接近投行的消息人士透露。
正因为如此，对于裸露卖空的仓位也比较难被市场所知。
刘民告诉记者，以前，基本上被这样卖空的都是些小公司，但现在像两房这样的大公司也会受到影响，因此美国证监会才突下禁令，禁止对19家公司进行裸露卖空。
“其实这主要是一种强烈的信号，表示政府不希望你把这些公司的股价继续打下去，所以如果你要对着干，以后很可能被抓。”刘民称，沽空的方法仍然很多。
根据纽交所的最新统计数据，截止到6月底的前100大沽空名单上，房利美位列第九，沽空仓位为138687675股，房地美位列17位，沽空仓位为82804409股，雷曼兄弟在23位，沽空仓位为70312683股，均属于被沽空的热点。
CDS：又一做空核武器
很多业内人士表示，在裸露卖空之外，CDS很可能成为一种打压股价的曲径通幽方案。
“本质上，CDS就是一个保险合同，尽管名字上看上去比较复杂，实际上就相当于花钱买个违约保险，衡量的是一间公司倒闭的可能性。”曾专门针对CDS进行研究的唐勇军告诉记者。
CDS是完全属于机构投资者的战场，都是大户交易，采用的是柜台交易方式，信息透明度很低，价格差异很大，买家和卖家的信息并不对称。
然而，也正因为没有散户参与，因此，CDS市场的信息非常及时，一般都会走在股市之前，换句话说，只要一个公司可能出现问题，首先是CDS市场有动向，之后股市才会跟上。
“你可以发现，一个公司有重大动作出来之前，CDS市场就已经有动向了，CDS就是一个公司破产的可能性，如果大家都去买CDS，把CDS价格抬高的话，就说明大家对这个公司不看好，这个信息会很快传递到股市当中去，并体现在股价上。”唐勇军称，到目前为止，CDS传导出来的信息大部分都是正确的，因此CDS对股市的影响很大。
刘民也解释称，对CDS的简单理解是，假设一个公司的股价从70块跌倒了7块钱，那大部分投资者都可能认为这家公司快倒闭了，而你买的CDS是说如果公司倒闭你就要赔款的话，那现在这个CDS的价格就很值钱，相当于保费很高。
