证监会日前公布《上市公司股东发行可交换公司债券的规定(征求意见稿)》(下称《规定》)，并开始向投资者和社会各界征求意见。可交换债券属于资本市场的衍生产品，是指上市公司股东依法发行、在一定期限内依据约定的条件，可以交换成该股东所持有的上市公司股份的公司债券。但是对于当下的资本市场而言，可交换债券的诞生，却并非为了丰富市场的交易品种，而更像是“救市”维稳的应景举措。
上周五，上证指数一举跌破2245点，在技术派看来这就意味着A股市场正式“由牛转熊”。《规定》选择此时出台，针对的正是导致市场下跌的因素之一，也就是大小非的解禁减持压力。按照有关部门的设想，通过把大小非股份作为交换标的发行可交换债券，一方面能够减少大小非股份直接抛售造成的市场压力，另一方面能够缓解大小非股东急切套现资金的需求，从而实现“双赢”。
毋庸置疑，可交换债券的及时推出，显示出监管部门维护市场稳定的决心，但如果单纯依靠可交换债券，可能无法实质性扭转资本市场的困境。
可交换债券还本付息的资金来自于对应股份的股利分红，但是多数的A股市场上市公司并没有能力或者不愿意分红。甚至由于高额红利税的存在，上市公司股东自己也并不喜欢分红。统计数据显示，在股市发展的13年中，上市公司分红累计只有2167亿元，其中流通股股东仅得到678亿元，而其间A股投资者共向上市公司支付了近1.4万亿元。更为关键的是，随着宏观经济周期有趋于衰落的可能性，上市公司未来的分红预期更加减弱。而债券发行人的还本付息能力，是债券市场得以生存发展的最根本保障。
要想让维稳政策发挥效果，就必须要深入市场投资的内在机理中。笔者认为，关键要积极采取各种措施提高上市公司的盈利预期。事实上，股票市场虽然名义上是“宏观经济晴雨表”，但是投资者面对的投资对象却并不是宏观经济。每年至少8%的GDP增长速度和投资者的现实关系并不密切，投资者需要面对的是一个个具体的上市公司。除非这些上市公司能够给予投资者满意的赢利回报，否则股价就必然选择向下暴跌。刚刚公布的上市公司半年报业绩，较上年度平均增长16%，远低于之前市场所预期30%的增长速度。正是由于担心上市公司业绩进一步下滑，才导致无论是机构投资者、还是大小非股份，乃至普通散户投资者，都选择看空后市，市场也才因此一再下跌。反之，如果上市公司业绩预期能够趋暖，即便是大小非也不会随意抛售股票，而会继续耐心持股，所谓的市场资金压力也就无从谈起了。
伴随着宏观调控政策目标由“双防”变成“一保一控”，笔者认为提高上市公司业绩预期的政策空间已经被打开。其中的关键看点就在于财政政策，也就是通过减税让利等积极手段，为上市公司创造更加宽松的盈利回报空间。从目前拟议中的各项政策看，包括增值税全面转型、红利税减免征收、利息税取消、个税起征点提高等等，如果这些政策调整都能最终兑现，那么将能够带给企业至少2000亿元的税收红利。这对于股票市场的长期价值投资者而言，才是实打实的利好消息，也才能够真正达到维护资本市场稳定的政策目标。
