7月份以来，在蓝筹股的主导下市场出现飙升。7月6日至昨日收盘沪综指上涨了44.30％。目前A股市盈率迫近60倍，不仅大幅高于成熟市场，也超过“金砖四国”中其他三国市盈率1到3倍。截至昨日，上海A股基于2006年业绩的加权市盈率为58倍，深圳中小板为79倍。同期基于2006年业绩的标普500指数市盈率为17.1倍，香港恒生指数市盈率为15.8倍，国企指数为22.6倍；“金砖”其他三国市盈率方面，巴西圣保罗指数12.8倍、俄罗斯RTS指数19.9倍、印度孟买指数11.2倍。
我们无法从业绩、估值、国际市场对比的角度给当前接近60倍市盈率的市场予以合理的解释。目前接近60倍市盈率的A股市场无疑充满了巨大风险。从目前国际经济形势、国内政策走向，以及国内企业利润状况来看，资金推动型行情正面临估值高企、政策趋紧、资金趋紧、盈利预期下调等多方面的压力。
资金成本提升的趋势值得关注
事实上，8月份以来，尽管A股运行看起来风平浪静，一路走高；但包括中国在内的全球资本市场出现了许多新的变数，这些变数不仅导致了全球金融市场大幅波动，也对A股运行将产生深远影响。
首先，次按危机未到尾声。国际上来看，美国次按问题终于演变成了次按危机。美联储被迫降低贴现率，美国、欧洲、日本等央行被迫大量注入资金，以缓解因次按导致的流动性问题。部分分析人士就此认为美国次按危机接近尾声，但事实上至今为止连美联储也没有弄清楚次按的水有多深。未来3个月内，我们或许将继续不断看到次按危机的新动向。次按危机对于国内资本市场的影响不大，但银行系统显然受到了一定冲击。中国银行对次按预提的坏帐准备金只有区区几个百分点，未来或许会被验证计提量太过乐观。
其次，资金成本提升的趋势值得关注。央行年内第四次提升了各项存贷款利率。通胀从6月份开始加剧，到7月份居民消费价格总水平同比上涨已经达到5.6%。而从我们身边的购买力感觉来看，通胀水平远不是这样的一个数字。笔者认为，目前的通胀可能并非阶段性的，这意味着银行系统将开始启动通胀治理的程序。持续大幅加息尽管我们不愿意看到，但却可能成为现实。
投资渠道拓宽不仅关乎投资的机会问题
第三，投资渠道拓宽不仅关乎投资的机会问题。外管局启动个人直投，在资本项渐进开放的路上跨出了重大的一步。从这几天H股和A股的反应来看，A、H加权溢价，由8月17日的92％下降到8月28日的65％。国企指数期间上涨26.7％，沪综指上涨9.75％。A、H加权溢价在7个交易日内溢价下降27个基点，如未来继续以这一速度运行，A、H价格弥合似乎要朝发夕至了。
不过，在港股和H股走高的这几天中，香港媒体透露了以下信息：一是有资深投资人士认为，港股和H股也到了要警惕高估的时候了。也有部分港人担心，在内地资金流入的大背景下，香港可能也被内地资金推入投机市的漩涡；二是阴谋论再起。有分析指外资行借个人直投的政策，大幅推高本以估值不低的H股，等到未来内地资金真正大量流入香港市场时，再进行大规模的做空。三是有观点认为A、H溢价弥合甚至可能在数周内完成。
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