中煤能源 原煤生产成本有望进一步降低
□上海证券 严浩军
由于煤炭等产品销量增加和销售价格提高，中煤能源一季度收益实现较大增长。2008年一季度公司实现营业收入 112.56亿元，同比增长39.4%；归属于公司股东的净利润达到了14.1亿元，同比增长35.8%。一季度公司原煤产量为2142.0万吨，同比增长约15%，其中自产原煤达到了2015.1万吨，同比增长约14.4%；公司的焦炭产量增幅较大，同比增长约29.2%，达到了93万吨；而煤机产量也小幅增长了约7.4%，达到了5.3万吨。
公司未来的煤炭产量增长主要来自于平朔矿区。平朔矿区是国家十三个煤炭大型基地之一的晋北基地的主要矿区，生产优质动力煤。截至目前，中煤集团与中煤能源股份公司在平朔矿区拥有煤炭资源总量近95亿吨。平朔分公司现有安太堡和安家岭2个露天矿以及安家岭一号、二号2个井工矿，在建的有安太堡井工矿，还在筹建的有东露天煤矿。根据公司规划，平朔矿区08—10年的产能将分别达到8100万吨、9300万吨和10500万吨。
随着生产规模的不断扩大以及自产商品煤结构的调整，平朔矿区的原煤生产成本有望进一步降低。2007年平朔矿区煤炭开采成本仅83.6元/吨，仅为公司综合煤炭成本的80%，较2006年的73.5元/吨增加了10.1元/吨，然而若是剔除一金两费的影响，则原煤的生产成本仅为68.7元/吨，较2006年还下降了4.8元/吨，这主要是由公司煤炭产能持续提升和不断加强成本控制所致。随着产能的进一步扩大，预计这一状况将可以延续。
预计2008—2009年公司EPS分别为0.53元和0.69元，动态PE值分别为37.43倍和28.75倍。给予公司“未来六个月内跑赢大市”的投资评级。
关键数字：该股最新收盘价为20.10元。目前共11家机构对该股作出评级，其中3家“买入”，6家“增持”，2家“中性”。
山东海化 纯碱龙头 受益行业景气
□长江证券 徐斌 李兴
山东海化是中国最大的纯碱和海洋化工企业，主要生产与销售纯碱、氯化钙、氯化镁、硫酸钾、白炭黑、泡花碱、溴素、三聚氰胺、硝酸钠、亚硝酸钠等40多种海洋化工产品，在行业中处于领先地位。
受国家近年来纯碱产能宏观政策调控的影响，2007年我国纯碱行业继续呈现景气度快速上升的局面，整个行业出现产销两旺的局面，并且供需紧张的局面似乎有进一步加剧趋势。目前，重质纯碱主流平均出厂价格在2100元/吨以上，轻质纯碱略低一些，也在2000元左右。我们预计到08年年底之前，国内纯碱产能增速依然低于需求增长，供不应求的形势短期难以改变，纯碱行业已进入新一轮景气周期，保守估计08年底之前供应紧张局面将维持。考虑到08年投产产能释放需要一个过程，这轮景气可能持续到2009年上半年。
公司在07年通过技改将产能扩大了20万吨，目前已经达到了220万吨/年(其中重质纯碱达到140万吨/年)，07年纯碱业务贡献的营业收入达到23.54亿元，占总收入的27.4%，营业利润达7.17亿元，占营业利润的59.7%，是公司最主要的收入和利润来源。作为世界最大的氨碱法生产企业，公司还计划在2008年下半年通过技改填平补齐再新增40万吨产能，届时公司的总产能将达到260万吨/年，这将进一步巩固公司在纯碱行业的龙头地位。
公司位于全国最大原盐产地，盈利能力突出。目前公司原盐的完成成本为165元/吨(去年平均130元/吨)，低于行业平均成本。从公司近五年纯碱产品的盈利能力来看，除了2004年，其毛利率水平在化学合成法制碱企业中一直处于领先地位(远兴能源采用天然碱法，不具可比性)，而这主要得益于公司的规模优势和原盐的成本优势。
同时公司目前已拥有烧碱25万吨、PVC20万吨的生产规模，生产经营良好，这将是公司08年主要的利润增长点。此外，原盐资产置换，增强公司盈利能力。公司于08年1月12日公告，以持有的山东海化魁星化工有限公司(主要产品尿素和三聚氰胺)98%的股权与山东海化集团有限公司持有的山东海化羊口盐场有限公司100%的股权进行置换。截至去年10月，魁星化工共计亏损7305.7万元，置换入的羊口盐场具备年产200万吨原盐的能力，也是公司向上游产业链延伸迈出的重要的一步，保证了公司原料成本的供应及稳定。随着金星化工的整体关停，以及魁星化工的资产置出，公司已经将全部三聚氰胺和部分尿素业务剥离。公司目前还有16万吨的尿素产能(海化兴盛化工)，未来也有可能与集团进行置换剥离。
预计公司2008、2009和2010年每股盈利分别为0.806元、0.860元和0.985万元，维持“推荐”评级。
关键数字：该股最新收盘价为11.80元。目前共10家机构对该股作出评级，其中4家“买入”，4家“增持”，2家“中性”。
