自今年4月24日调整印花税以来，上证指数高见3786.02点，而后则在CPI、PPI 维持高位、紧缩政策继续执行以及突如其来的大地震影响下，股指逐步震荡下行。我们认为，目前市场下有政策底之承托，上有公司业绩增速放缓和大小非抛售之忧，可谓上下两难，而市场在经历了超50%的巨大跌幅以后，价格正逐步向价值回归，各种资本围绕上市公司展开并购重组具备较大可操作性，其中也蕴涵着巨大的投资机会。
政策底与增长忧
可以说本轮政策底的形成过程，是诸多政府部门合力的结果，也是考验管理层调控智慧的过程。今年以来，管理层相继采取了股票型基金重新发行、严格审核再融资、出台《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》、下调证券交易印花税等积极措施，市场信心终于得到恢复。我们认为，一系列政策的出台以及传达出的政策信号，使得3000点的政策底对投资者心理起到非常强烈的支撑作用。
但与此同时，上市公司业绩增长下降，成为摆在所有投资人面前的难以逾越的屏障。2007年的大牛市，在某种程度上反映的是投资者对上市公司业绩持续快速增长的乐观预期，而当这一预期由于美国次贷危机、国内通胀等因素不断被修正甚至落空的时候，市场出现大幅下跌属情理之中。根据我们对上市公司2008年一季度净利润增长率的统计，1529家上市公司实现净利润2，202.06亿元，比上年同期增长16.92%，而如果剔除金融类上市公司后，净利润则出现1.94%的下降。此外，由于“两税合并”，上市公司整体的实际所得税率从上年同期的27.72%下降到了20.32%，如果扣除实际所得税率下降这一因素，上市公司的整体业绩增速将下降到只有6.06%。也就是说在不到17%的增速中，仅实际税率下降就贡献了超过11%的业绩增速。
大跌之后重组正当时
通过以上分析可以看出，目前的市场下有政策“底”，而上则有增长“忧”，而在世界经济放缓、国内通胀加剧、出口受制的情况下，单纯依靠企业自身内生发展方式，无法在短期内收到效果，而资产整合、并购、重组等外延式增长方式，将在短时间内迅猛扩大上市公司的资产规模，提升其盈利能力，实现利润的飞速增长，一次性增厚效应显而易见。
我们认为，在政策底基本探明的前提下，相比去年高高在上的股价，打了5折的股价，对于大股东、战略投资者、并购基金等已经显现出较强的吸引力。在当前股价较为合理的情况下，大股东主动进行资产重组的意愿得到大大加强，而流通股东同样可以分享此类投资机会带来的超额收益。5月7日长江电力停牌重组和5月23日中国联通停牌重组，已经验证了我们的判断。因此，在目前的市场格局下，投资者有必要重新审视资产并购重组中蕴涵的投资机会。
双主线把握重组机会
在对资产注入题材进行投资时，我们建议从央企整合和股改承诺两个方面寻找相关的投资机会。其他诸如ST股、低价股等类型的资产重组，由于透明度非常低，难于辨别，因而不作讨论。
首先，我们认为央企整合是我国股市未来一段时间的持续热点。据统计，2007年底央企总资产达到14.79万亿元，净资产6.58万亿元，而央企旗下上市公司总资产仅为4.3万亿元，净资产1.3万亿元，由此来看，央企的未上市资源足够丰富。其次，作为目前国资委的一项重点任务，到2010年，中央企业将从现有155家缩减为80到100家。与此同时，国资委将考虑逐步引入市值作为央企业绩考核指标，在此背景下，各央企集团有通过资本市场尽快做大做强的冲动，很可能加大对旗下上市公司实施资产注入的力度。再次，国有资产拥有绝对控制地位的行业易发生资产重组，建议重点关注军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、航运等行业的央企整合与重组。
对于股改承诺类型的资产重组机会，由于涉及的公司众多，质量参差不齐，且大股东有应付承诺之虞，我们建议投资者需要区别对待慎重考量。
综合来看，资产重组类的投资机会，由于涉及的问题较为复杂，重组时间和效果都有不确定性，我们建议投资者根据自身的风险偏好，量力而行，建议投资组合中该类股票的权重不超过20%为佳。
(中信建投证券)
