6月25日，宝钢股份(600019)(600019.SH)认股权和债券分离交易的可转换公司债券(下称分离债)网下发行结果及网上中签率正式公布。
作为今年第2只发行规模上百亿的分离交易可转债，宝钢股份本次发行的分离债早在5天前就已结束发行，并成功筹集资金百亿。
面对当前证券市场大规模股票融资难以操作的现实，分离交易可转债正在以其独特的优势成为越来越多大型优质上市公司所青睐的融资方式。
事实上，受到银根紧缩及贷款成本趋高的影响，除分离交易可转债这种创新型公司债外，普通的企业债、公司债也正在被各类企业所“追捧”。
Wind资讯统计表明，2008年以来，企业通过发行债券方式再融资规模达3504.6亿元，已远远超过新股发行、增发(含定向增发)、配股等股本融资方式。其中，10家上市公司发行了564.85亿分离交易可转换债，38家企业发行了1160亿企业债。
“很明显，大规模的股票融资目前难度很大，而发债对市场的影响比较小，监管部门比较鼓励上市公司发行公司债。”6月25日，中信证券(600030)(宝钢股份分离债主承销商)投行部人士告诉本报记者，长期以来，如果直接融资、间接融资渠道通畅，企业明显偏好股权融资，以降低财务成本，改善财务结构。
该人士指出，“但以目前的市场环境，至少未来两年，企业必须学会通过发债来解决资金难题”。
债券融资竞赛
对信贷政策敏感、资金需求极其饥渴的房地产上市公司是最先转向发债以补充运营资金的群体。
去年年底，面对A股市场出现的颓势以及信贷紧缩形势的逐步明朗，已经通过定向增发和公开增发等股本融资手段从资本市场拿走了数千亿元资金的房地产上市公司率先发起了债券融资竞赛。
保利地产(600048)(600048.SH)、万科(000002.SZ)、金地集团(600383)(600383.SH)、北辰实业(601588)(601588.SH)、中粮地产(000031)(000031.SZ)、新湖中宝(600208)(600208.SH)等6家国内主要房地产上市公司先后宣布启动债券再融资程序。
据统计，它们债券融资金额的上限合计为157亿元。其中，最多的是万科的59亿元，最少的是中粮地产和金地集团的12亿元。
2008年5月21日、22日，保利地产、万科公告分别通过证监会发审委审核，分别获准发行不超过43亿元和59亿元的公司债。
6月5日，北辰实业发行不超过人民币17亿元公司债券的申请获得证监会批准通过。
目前，新湖中宝、金地集团已完成所申请公司债券的发行，成功筹集所需资金。万科、保利地产、北辰实业、中粮地产的债券发行“只欠东风”。
除房地产企业外，受到银根紧缩及贷款成本趋高的影响，更多的企业也加入到发债补充流动资本的队伍中。
6月10日，去年10月刚刚从A股市场拿走660多亿资金的中国石油(601857)(601857.SH)发布公告，公司拟以一批或分批形式在境内公开发行总额不超过人民币600亿元公司债券。
另外一家石油巨头中国石化(600028)(600028.SH)更不含糊，继今年2月底成功发行300亿分离债后，4月上旬，中国石化宣布拟发行本金总额不超过200亿的境内公司债券，以满足公司营运资金需求。
当然，除了两大石油巨头外，对于中长期资金有比较大需求的一些大型国企实际上早已加入到这场债券融资的竞赛中。
本报记者注意到，今年上半年以来，上港集团(600018)提出拟发行300亿企业债，大秦铁路(601006)拟发行150亿企业债，中国铝业(601600)拟发行100亿企业债，上海汽车拟发行80亿企业债。
申银万国研究所的一份报告显示，2008年1至5月底，共有126家上市公司和企业进行债券融资，发行规模2874亿。
该研究所报告预计，2008年，公司债和企业债发行规模有望达到3000亿-4000亿。
融资结构调整进行时
但Wind资讯统计的数据表明，现实可能要比预想的还要“严重”，发债将成为更多的企业融资的首选。
本报记者根据Wind资讯提供的数据统计，2008年至今，企业通过发行债券方式再融资规模已达3504.6亿元。以国家电网为代表的38家企业发行了1160亿企业债，其中，国家电网公司发行了两期，共发行200亿。
另外133家企业发行了短融券，发行规模达到了1730.2亿。10家上市公司发行的564.85亿分离交易可转换债，4家企业发行了49.6亿可转债。
同期的2007年上半年，Wind资讯统计的数据显示，只有25家企业发行了企业债，发行总额仅为360.8亿。与此同时，2007年全年，92家企业发行的企业债规模仅为1821.35亿。其中，除中国石化发行了85亿外，其他91家企业的发行额都少于50亿以下。
纵向比较，2008年以来，受到市场环境的变化，股权融资操作越来越难，IPO、增发(含定向增发)、配股共募集资金2249.8亿元。其中，59家企业进行了IPO，募集资金为909.5亿。78家上市公司进行了增发(含定向增发)，募集资金总额为1226.4亿元。7家企业配股募集资金113.9亿。
“我国企业的融资结构并没有遵循融资优序理论。”中信证券上述投行人士指出，除了贷款外，我国上市公司一直表现出明显的偏好股权融资趋势，企业债券市场的发展因此严重滞后于股票市场。
该人士认为，我国企业在确定资本结构时常常对债务资本的比例没有进行专业、合理的安排，“长期以来，企业债券融资额远不及股票融资额。”
根据深交所2003年的统计调查显示，从经济因素看，已发债企业在进行债券融资决策时主要考虑的经济因素，首要考虑的是“相对于银行贷款而言债券融资成本低”，其次是“银行贷款受期限和额度的限制”，再次则是“企业有足够的预期现金流”，最后才是“不愿意股权被进一步稀释”等。
“这里面有我国公司债市场的制度不完善、监管层过于关心股权市场融资建设，从而忽视公司债券市场发展，并导致配套措施不到位有关。”联合证券长期跟踪债券市场研究员张晶指出。
