国海证券研究所
福星股份居2007武汉城市圈房地产综合实力第一名,是名符其实的行业龙头公司。公司房地产业务的发展思路是深耕武汉, 立足武汉城市圈，稳步走向全国。
借城改打造武汉地产龙头
公司以参与旧城改造为契机，取得了多块城市中心区域的大面积低成本土地。2007年武汉市区挂牌出让的10万平方米以上地块仅四幅，公司取得了其中团结村和汉阳大道两个项目，楼面地价低于其他两个可比项目。已经完成开发的福星城市花园、金色华府、汉口春天都是旧城改造项目, 正在开发的汉阳项目、洪山项目也是此类项目。公司累计已经完成的旧城改造项目建筑面积达到138万平方米,已经完成和正在开发的旧城改造项目合计超过200万平方米。
公司的房地产开发平台福星惠誉2007年武汉市场占有率达到2.88%，获得武汉房地产开发协会评选的2007年武汉房地产开发行业综合实力第一名(武汉房地产开发投资集团和武汉万科房地产有限公司分列二、三位)。公司现有储备建筑面积360多万平方米，可保障未来开发规模的持续增长。
公司项目储备的另一个特点是区位好,未来盈利能力较高。除武汉项目均位于内环线以内, 公司在孝感、恩施、咸宁拥有的项目也全部位于各自城市的政务或商务的核心区域。预计未来三年房地产业务分别实现净利润将达到3.05亿元、7.02亿元、10.63亿元。
金属制品处于全国龙头地位
公司金属制品净利润水平在A股金属制品公司中排第一, 年产能18万吨,其主打产品钢帘线年产能6万吨,排名全国第二,该业务利润占公司金属制品业务利润的70%。公司在金属制品业务方面拥有20多年的经验,积淀深厚,“福星”已成全国驰名商标。
从近几年净利润、ROE等指标看,公司已成为金属制品行业最赚钱的公司。公司2007年金属制品业务收入14.3亿，多于恒星科技、宁夏恒力、贵绳股份，仅低于法尔胜，但公司2007年产品毛利率19.72%，为五家公司中最高。
公司目前金属制品年产能约20万吨，其中钢帘线4万吨，钢绞线7万吨，钢丝3.5万吨，钢丝绳4.5万吨。2007年公司投入自由资金用于子午轮胎用钢帘线增产，建成后公司钢帘线产能将可达到6万吨。其中主要产品子午线轮胎用钢帘线目前供不应求，公司具有一定的成本转嫁能力，上半年金属产品毛利率在成本提高的情况下还略有上升。随着产能的扩充，公司金属制品业务未来几年有望保持接近10%的年增长率。
公开增发将提升业务空间
公司计划不超过28亿的公开增发项目已于日前获证监会批准。 募集资金将用于水岸星城三四期、孝感项目、恩实项目及汉阳项目的开发建设.其中“水岸星城”和“孝感福星城”预计09年12月完工;汉阳和恩施项目也将于2010-11年完工;此外,咸宁、洪山、呼和浩特等地的项目也将陆续开工。考虑到公司项目建设和进一步的市场拓展仍需较多资金,增发实施后将有效缓解资金“瓶颈”制约,资本实力也因此大大增强。
虽然由于二级市场系统性风险，公司公开增发募集资金总额预计将明显低于预期28亿元的规模，但以当前股价和增发股份预计可募资至少10亿元，已足够保障水岸星城三四期和孝感福星城项目的如期投入，这几个项目均可从2008年开始就贡献大量收入和利润，因此公司近两年业绩不会因为增发募资额的减少受到太大影响。
估值优势及风险因素
公司公告2008年上半年净利润同比增长120%-150%，即中报每股收益0.42-0.48元。预计对应增发后股本的2008、2009、2010年每股收益分别达到0.59元、0.99元、1.39元；预计增发后公司每股净资产可达到5.5元左右。7月22日收盘价7.7元对应的PE、PB水平明显低于板块平均，给予“增持”评级。
风险因素：若武汉地区房价普遍出现大幅下跌，将影响公司房地产业务收入；汽车行业若出现萎缩可能使公司金属制品利润下降。
