天相投顾8月7日发布投资报告，维持万科A(000002.SZ)“买入”评级。
近日在香港举行的中报业绩说明会上，万科董事会主席王石严肃地表示，“下半年的形势可能比我们想象的更严重，为此万科做好了最坏的打算。”尽管目前万科资金面比较稳健，但仍将进一步下调房，增加小户型比例，并减少开工面积、减缓竣工速度、控制拿地面积。
天相投顾表示，万科A(000002.SZ)公司实现销售面积和销售金额分别为265万平方米和241亿元，同比增长15%和38%。08年上半年，公司的市场份额进一步扩大，由07年底的2.07%上升至2.7%。公司1-6月有76%的项目资源通过合作方式获取，土地成本平均为2155元/平方米，远低于去年。而且这种合作开发项目的方式一方面加快了资金的周转，另一方面也在一定程度上分散了行业风险。
公司预收账款有265亿元，占负债总额35%，扣除预收账款后净负债率为37%，负债结构中有47%为长期负债，偿债压力相对较低，财务较为稳定。考虑到目前市场状况和公司自身情况，公司决定暂不考虑进行股权融资。此外，公司表示上半年毛利率降低4个百分点的原因，主要是去年结算中高档房所占比例较大。随着行业的调整和成本的提升，未来毛利率有进一步下降的趋势。
鉴于目前的市场现状，公司缩减了08年全年的开、竣工计划，开、竣工面积分别调减20%和15%，调整后08年开工计划为683万平方米，竣工计划为586万平方米，计划竣工面积较07年实际竣工面积增长32%。这样的调整主要是为了顺应市场，面对行业低潮，公司已做好最坏的打算。
根据公司的开、竣工计划，我们略微下调此前的盈利预测，预计公司08、09年的每股收益分别为0.70元和0.81元，虽然行业的信心恢复还需要时间，市场浓厚的观望气氛将对下半年的成交产生较大的负面影响，但是公司目前的估值并不高，而且有望在行业洗牌中继续扩大市场份额，一旦行业稳定或回暖，公司的龙头优势将更加明显，因此维持公司的“买入”评级。
