熊市来临，牛市渐行渐远。去年“人有多大胆，股有多高价”，退潮时回归理性，我们找寻当初泡沫股价的缔造者。
本期理财周报解剖上市公司与买方、卖方之间的“三角关系”，以及“甲方”、“乙方”之间的角色变换，客观呈现当今世态。
基金曾经手握3万亿资金、占1/3流通市值，是A股市场的绝对主力，使得个股的定价权正逐步由上一波牛市的个人大户坐庄模式为主演变为基金、研究员、上市公司合谋的产物。其中具体情形不一，有规范合作，也有灰色地带甚至暗箱操作。
在个股“定价权”的争夺战中，谁是“甲方”，谁就掌握主动权，相关利益方都把他视为获得突破的关键所在，这个词逐渐流传成为资本市场最重要的潜规则之一。
2006年以来牛市行情中的泡沫是怎么缔造出来的？定价过程中几种现象值得我们深思。
终于手握定价权
牛市伊始，机构们一直在叫喊，中国上市公司的价格不能跟着国外股市走，而是应该掌握中国定价权，去年他们终于掌握了定价权，基金、研究员、上市公司凑在一起联手将上市公司价格定到40倍、50倍甚至100倍市盈率。
同样具有定价权的买方、卖方和上市公司，现在又开始喊着，中国股市有泡沫，我们要回归国际股市的定价水平，现在又在主动通过抛售股票来实施自己的定价权，中国平安（601318）可以从被研究员认为仍在建仓期的150元暴跌至目前的40元左右，而香港市场的中国平安价格还在50元以上，交通银行（601328）股价8.3元，而港股交行超过9元——这就是我们具有定价权的机构的作为。
在目前中国股市更具有投资价值的时候，他们却无视定价，仍在不停抛售股票。历史数据显示，往往在股市上涨到高点的时候，基金的仓位通常是处于高位，而在股市下跌到低点的时候，基金的仓位却通常处于历史低位。
典型关系一：三方联盟
上市公司提供内幕 券商出具王牌报告 基金配合买入
有别于中国股市早期连拉涨停的恶庄行为，本轮牛市机构之间的合作相对更为职业和周密。
“一般由券商牵头，组织数家基金与上市公司高管会面，公司高管直言希望基金能对公司股价提升起到一定帮助作用，并提前泄露将在数月后公布的重组等种种利好消息。”
一位券商人士向记者如是介绍，“之后，一方面基金会利用数周时间调仓布局该股，另一方面券商会派出王牌研究员针对该上市公司撰写研究报告，待基金布局完成便对外发布报告，利用舆论优势引领当时市场投资方向，此时基金则共同持有一只个股较多的流通股份，锁仓推高，最后利用投资组合公布的时间差，完成调仓换股和盈利出局的目的。”
这种机构与上市公司合谋的定价模式在股改的过程中被充分表现出来，在上市公司的对价谈判中，机构投资者往往要坐在一起为共同利益商量对价后与大股东谈判。有的投资者认为，这其实是一种特殊的坐庄行为，这种行为同样对股价产生巨大影响，但从法律上讲，股改询价是合法的。
另一位业内人士则向记者详细描述了一次“三方会谈”：曾经由一家证券公司行业研究员牵头，组织上市公司高管与几位基金经理“喝茶”，决定共同投资某股票。会后，各自开始建仓。建仓顺序是，先种“自留地”，再建基金仓。结果，基金的仓还没建完，股票价格已经暴涨。于是，众基金经理相互指责，局面混乱。
三方联盟关系中，掌握消息主动权的上市公司高管是当仁不让的“甲方”。极端的例子是，一些一年只做一两只股票的私募，会对一个公司进行长达半年的调研，一旦决定买入，便密切跟踪该公司一切重大变动，因此逢年过节都会重点拜访公司董秘。
典型关系二：资金说话
上市公司提前泄露消息 上门求基金拉股价
也有上市公司求着基金拉抬股价的。这时候基金摇身变为甲方。个别实力强大的基金公司跳过券商环节直接与上市公司密切合作。
两个业内周知的典型案例是：早前多家基金联合锁仓某电器公司，临近年末，为了来年该公司报表能好看，几家大庄家直接掏钱高价全款买下该公司的全部库存电器。等待年度报表公布之时，销售收入奇高，利润也异常出色，而应收账款却出奇当然地少，这批买下的电器在坐庄结束后全部削价处理结束战斗。
还有一个例子是某银行股，重仓该股的基金向该银行存入大量现金，然后再从该银行大笔贷款，贷款利率很高，期限较短，年末更是大笔申请贷款。待报表公布后，该银行存贷款均快速增长，利润也大幅提升，不良贷款率等指标也急速下降，自然该银行股继续大涨，全部成本均收回。
一位基金经理告诉记者，自该基金成立以来，每天宾客盈门，上门拜访的全是上市公司代表，话题只有一个：“请买我们公司的股票”。
“当然不可能言听计从，首先还是要有基本面支持或有可以预见的利好消息公布，有些会和我们交换各种关系渠道，比如银行，甚至有公司直接购买我们的基金以表支持。”
记者还了解到，在增发融资过程中，一些上市公司除了及时与基金公司沟通求得赞成票之外，还会要求基金公司在增发前拉高股价从而提高增发价格，成功之后，差价归机构。
最近，某上海本地股公布配股事项，该公司董事长之前特地北上拜访一家大型基金公司，与基金经理把酒言欢，“喝了很多，目的只为求基金参与配售，从而稳定股价。”一位参与该酒席的人士透露说。
典型关系三：集中持股
单只基金持股不得超过总股本10%，法律规定在全流通时代不够严格
一位基金经理曾经向记者透露，不少基金的重仓持股策略的确有仿效“庄家”过度控制股价的行为——数家基金公司结成同盟，或一家基金公司旗下多只基金集中持股。其比例加起来足以达到超过流通股20%比例的“控盘”程度，进而影响股价。不过从法律意义上讲，每一只基金持股比例并未达到总股本的10%，并不违法，表面上也没有“控盘”的嫌疑，相关法条的规定在全流通后似乎不够严格。
个别基金公司重仓的数只股票均表现得令人咋舌，对于组合投资的基金公司来说，主要的股票组合都有这么优异的表现，让人惊叹。
在2006～2007年大牛市阶段，此拉抬股价路径被机构投资者运用到了极致，被业内称为“人有多大胆，股价有多高”。
2007年，不少基金公司取得了旗下偏股基金平均超过100%的年收益率，少数基金还创造了超过200%的年收益率，书写了A股基金历史上首轮大规模暴富神话。
典型关系四：炮制报告
基金高度依赖券商报告，研究员调研就是吃饭聊天
基金决定购买股票需要研究报告作支持，而绝大部分中小基金公司由于投研实力有限，往往依赖于券商的卖方报告。
上海一家小型基金公司基金经理向记者承认，他们有时会完全根据研究机构的报告来买股票，对上市公司根本没有实地考察，“我们和研究员只对上了一定投资比例的股票进行重点研究，一般的股票都是依赖其他机构研究报告。以我们的研究能力没有可能对每一只股票都进行深入的了解。”
有基金业内人士坦言。“现在的研究员到上市公司进行调查，获得的信息有几个是自己蹲流水线看库存得到的？还不是找董秘或者高管人员聊聊天，瞅瞅厂房，无法建立对一个企业的全面认识，他们只是打听一下公司全年的业绩和重组动向。”但这位人士也承认，恰恰这种含金量极高的内幕消息，一般都能得到机构投资者的青睐。
典型关系五：股票评级
负面要么不写，要写先同大机构沟通
