在过去12个月里，我们的投资组合继续降低对金融股的持股比例，原因主要是受信贷危机的影响，而不是通胀的影响。另外，我们也专注于个别石油公司，以及受惠于商品价格上涨的企业。大盘的震荡幅度加剧，同时创造出交易的良机，我们借机投资于部分因受市场气氛急挫而严重受损的中资企业，这也包括金融股。
从整体来说，我们认为，港股将于年底回升，而且企业盈利强劲，足以抵御环球经济略为放缓的不利因素。港股的估值处于合理水平，投资者已对盈利下调的潜在风险作出反应。而一如我们预期的，市场对通胀的忧虑言过其实。A股市场的情况与港股不同，原因是内地投资者的基础较为相似，而且欠缺做长线投资的机构投资者。因此，自去年10月中旬的高位大幅下挫后，投资气氛改善及市场略微收复失地，都需较长的时间。
全球的投资者都在撤离股市，尤其以新兴市场为甚。十年期美国国库券近期的孳息走势，显示出资金更愿意积极地转投于优质资产，而投资者现在普遍倾向于回避风险。因此，市场集资的难度增加，或者说至少不能以比较吸引人的估值集资。但我们认为这仅属短暂的情况，届时上市招股活动又将转向趋于活跃。从长远而言，我们预期，中国内地市场仍然是中资公司的主要资金来源，在A股和H股同时上市的公司的估值差距也将逐渐收窄。
2008年已经过去一半多。但是我们看到，无论是香港，还是内地的很多投资者，都对各自市场的发展趋势并没有一个很明确，以及坚定的判断，大多是仍处于犹豫、观望以及恐惧之中。
RCM(Rosenberg Capital Management)是德国安联集团旗下德盛安联资产管理公司所管理的全球投资基金，截至2008年3月31日，RCM旗下管理的资产总值约为 1566 亿美元，该机构亚太区行政总裁Mark Konyn日前接受《第一财经日报》采访时表示，今年仍将充满挑战，投资者应回顾那些表现非常强劲的时期，并以长远投资为目标，来审视今年的惨淡表现。他预期，港股将受惠于因内地经济复苏所带来的相关增长前景。
1、持续降低金融股仓位 A股收复失地还需时间
《第一财经日报》：对全球主要的投资市场来说，今年上半年是多年来最具有挑战性的时期之一，比如在欧洲，今年前6个月是过去30年来表现最逊色的时期之一。年初，美国及全球经济增长的忧虑主导着大市走向，加上美国房屋市场恶化，削弱了投资者信心，特别是拖累了金融业受挫。此后油价等大宗商品价格飙升，促使投资者忧虑通胀继续升温。在这样的大背景下，如果要做股票投资的话，你比较看好哪些行业？在内地A股和香港市场上的行业选择是不是会有比较大的不同？
Mark Konyn：的确，现在全球的投资者都在关注通胀预期，而其中最为主要的动力来自于油价上涨。但从整体而言，各地的通胀情况应会转向趋于温和。目前的状况有别于上世纪七八十年代的欧美市场，因为现在的薪酬与物价未直接挂钩，因此，在劳动力市场局部疲软的环境下，预计产能的使用率也将下降。
这将会使美国、英国和澳大利亚等重要经济体的消费周期性股票受到打压，也同样难免会打击到房地产价格。另一方面，欧元区有若干迹象表明，部分市场的竞争力正在减弱，同时备受信贷危机的严重拖累，其中西班牙、葡萄牙、爱尔兰及希腊等国家的经济状况较令人担忧。
然而，中国的情况有所不同。我们认为，内地经济应该会继续出现比较高的通胀率，这部分归咎为食品与能源价格上涨，而最主要的原因是由于技术劳工的短缺。事实上，中国政府正寻求解决当中一部分问题的手段，例如当前已调低若干价格的补贴，从长远来看，这应有助于提升整体状况。
我们认为，通胀不会拖慢内地经济增长的步伐，今年应该会保持8%~9%的增长率。鉴于投入成本的增加，制造商和出口商的边际利润收窄，在过去12个月中，人民币兑美元升值约10%，但出口价格仅升4%~5%。因此，我们投资于内地出口企业的股票比重仍然偏低。
在过去12个月里，我们的投资组合继续降低对金融股的持股比例，原因主要是受信贷危机的影响，而不是通胀的影响。另外，我们也专注于个别石油公司，以及受惠于商品价格上涨的企业。大盘的震荡幅度加剧，同时创造出交易的良机，我们借机投资于部分因受市场气氛急挫而严重受损的中资企业，这也包括金融股。
《第一财经日报》：你们目前的投资策略是怎样的？
Mark Konyn：我们认为，投资者的信心在今年夏季仍表现得很疲弱。对风险的敏感度很高，投资者会因全球经济增长放缓及通胀趋升预期而调整其投资部署。因此，我们在行业和国家选择方面，均限制股票的战术性部署，金融股持续成为最低比重配置的股票类型。
我们继续专注于那些盈利前景明朗的企业，除日本外，我们仍然对亚洲其他市场持偏高比重。尽管现在的孳息曲线呈现出较传统以往的升势，债券(资讯,行情)市场仍未对物价趋升的前景作出明显的反应。因此，我们对长期债券仍采取审慎的态度，原因是美国的利率周期即将逆转。
我们预期，资本市场的表现在第三季时会转好，我们也努力在股市回升前进行有关的部署，特别是那些跌幅已经过大的股票。
《第一财经日报》：对大部分投资者来说，并不具有判断一家公司内在价值的专业能力。那么在暴跌之后，比如现在，A股已经暴跌了60%，这是不是意味着一次很好的进场机会？目前A股的PE已经接近标准普尔500的PE，你认为其估值现在是否已经合理？
Mark Konyn：我认为A股市况将持续波动，假设上市公司的盈利状况合理，到年底的时候，估值应该会较现在更有吸引力。
中国内地经济可能会经历物价持续高企的时期，然而，预期通胀不会显著削弱其增长前景。食品、石油和其他商品价格趋向上升，加上技术劳工短缺，均带动通胀升温。中国的有关部门原本可调高利率，但考虑到加息或会进一步吸引“热钱”流入，有关政策因而受限。
从整体来说，我们认为，港股将于年底回升，而且企业盈利强劲，足以抵御环球经济略为放缓的不利因素。港股的估值处于合理水平，投资者已对盈利下调的潜在风险作出反应。而一如我们预期的，市场对通胀的忧虑言过其实。
A股市场的情况与港股不同，原因是内地投资者的基础较为相似，而且欠缺做长线投资的机构投资者。因此，自去年10月中旬的高位大幅下挫后，投资气氛改善及市场略微收复失地，都需较长的时间。
基于上述因素，我们认为，今年仍充满挑战，而港股将受惠于与内地经济复苏相关的增长前景。
2、关注H股入市良机 回避出口型企业股票
《第一财经日报》：虽然油价近期出现回落，但全球投资者对通胀继续升温仍有很大的担忧。就香港市场来说，与美元挂钩的联系汇率指令港元转弱，导致成本普遍上涨的影响恶化。特别是香港地区的大部分食品均从内地进口，人民币兑港元持续升值，令通胀再度成为香港市场的主要忧虑。那么，你对港股在今年后几个月以及明年的发展有什幺判断和预见？你认为，影响港股未来走势的因素有哪些？
Mark Konyn：目前美国经济状况仍欠明朗，加上中国内地经济备受商品价格飙升与投资气氛冷清等问题困扰，我们的短期展望是仍需要审慎对待，市场或许会下探到早先的低位，而港股也将继续经历反复震荡和波动。
从中期来看，我们对资本市场的变化判断是比较正面的。这主要考虑到，由于内地经济将保持相对比较强劲的增长，香港经济也应该会出现比较旺盛的增长动力。香港本地企业的财务状况理想，意味着他们将有能力抵御全球经济向下运行所带来的影响。
此外，港股的估值已不是太过昂贵，假设上市公司盈利如预期那般持续增长，那市场情况应该会在年底有所改善。有观点认为，美元转强将会削弱香港的竞争力，但我们认为，美元升值对香港利多于弊，因为这有助于降低内地食品价格上涨给香港带来的不利影响。
《第一财经日报》：由于此前港股市场的表现并不好，原本计划在今年登陆香港交易所的一些内地企业，不得不放弃或者暂停了这样的计划，就你的观点来看，是不是意味着内地企业对香港市场的吸引力正在减弱？
Mark Konyn：其实不然。全球的投资者都在撤离股市，尤其以新兴市场为甚。十年期美国国库券近期的孳息走势，显示出资金更愿意积极地转投于优质资产，而投资者现在普遍倾向于回避风险。
因此，市场集资的难度增加，或者说至少不能以比较吸引人的估值集资。但我们认为这仅属短暂的情况，届时上市招股活动又将转向趋于活跃。从长远而言，我们预期，中国内地市场仍然是中资公司的主要资金来源，在内地A股和H股同时上市的公司的估值差距也将逐渐收窄。
