被动提价，幅度有限，对火电生产商盈利改善作用小。
火电上网电价调整幅度与我们预期一致，但时间比我们预计的要快。值得注意的是，此次是“依据煤价上涨情况，确定各地区具体火力发电上网电价调整幅度”，显示煤价压力上升是推动调价加快的主要原因。平均上网电价上调0.02元/KWh，或5%，可覆盖标煤价格增幅约60元/吨。一个季度的电价提升，则覆盖全年燃料成本上升15元/吨。考虑7月份电价提升，两次电价上调，累计覆盖全年燃料成本上升约45元/吨；显著低于实际煤价涨幅。火电生产商盈利下滑趋势没有发生根本变化。
煤价变化趋势仍是决定火电生产商08、09年业绩变化的核心因素。
下半年，尽管政府对于煤价限制，我们认为火电生产商的燃料成本仍有上升风险。在煤炭供应紧张情形下，仍存在煤价下降、合同兑现率降低的风险。不调整销售电价，无法抑制电煤需求、改善电煤供需；单方面提升上网电价，增加了煤价上涨的动力。09年，火电生产商燃料成本风险主要来自于合同煤涨幅未定：两次上网电价提升为煤炭企业提供了提升09年电煤合同价的谈判筹码。如若电煤供应紧张没有改善，合同煤涨价预期增高，09年火电生产商业绩压力仍大。盈利预测中，我们考虑09年全年平均上网电价再次上调5%（基于08年7月的水平），平均燃料成本上涨15%。
推动火电生产商盈利预期变化的事件性因素仍有可能发生。
电网无力承担购电成本上升压力，年内销售电价提升的可能性高。考虑一个季度火电发电量为7000亿KWh，平均0.02元/KWh的上网电价提升，增加电网购电成本约140亿元，占两大电网07年净利润总额的30%以上。
需指出的是：08年电力行业成本攀升、资金压力紧缺不仅体现在火电发电商，电网亦是如此：一是上半年冰冻、地震灾害对于电缆设施破坏严重，电网盈利能力遭受重挫且修复开支突增；二是夏季用电高峰电网输送瓶颈问题仍然存在，配电网投资亟待加强。08年，电网业绩下滑可能性大，承担额外购电成本上升能力弱。此次不调销售电价，显示出政府对于下游企业电费承受能力的担心，但预计电网无力独自承担上网电价上调压力，我们认为，年内再次提升销售电价的可能性大。
上网电价亦有再次提升可能性。如上文分析，09年火电生产商业绩压力仍大，主要来自于燃料成本上升压力。我们认为，行业利润率偏低的局面无法长期持续，如若煤价持续升势，上网电价仍有上升空间。但仍将是依据煤价上涨情况确定电价涨幅——电价提升仅能使得火电生产商利润率不再恶化，但无法带来利润率的显著回升。
A股估值偏高，H股初现投资价值。
目前A股股价不具备长期投资价值。电力股历史最低估值水平为市净率1.5x，目前电力股08年市净率平均为2.2x，中金重点覆盖的电力股08年市净率为1.8x。较高的估值反映出市场对于电价持续上升过于乐观。我们认为被动的电价提升不能推动火电生产商利润率恢复至正常水平。
H股：华电国际安全边际大，华润电力估值偏高。H股电力股长期交易区间为市净率1.0x-1.5x。华电国际已经跌至07年市净率为0.9x，考虑08年亏损，净资产缩水5%，目前股价对应08年市净率仍不足1.0x。我们认为公司股价已经具备长期投资价值，但短期惨淡的业绩使得股价缺乏上涨动力。华润电力目前股价对应08年市净率为2.9x，显著高于行业平均；公司业绩对于电价波动敏感性低，股价下行风险大。
