上市公司08年半年报已经披露完毕。统计显示，虽然上半年上市公司主营业务收入增长28.03%，但在原材料成本上涨、价格管制、景气回落与PPI/CPI“剪刀差”等多重因素钳制下，净利润增速回落至15%。值得一提的是，剔除银行等金融类板块后，净利润增速下降2.79%，表明企业盈利压力开始从预期走向了现实。我们认为，在经营环境没有较大改观的情况下，企业盈利增长有可能进一步下滑至个位数增长甚至更低，而这一预期至少将维持到09年上半年。
上半年业绩持续减速增长
截至8月30日，共有1595家A股上市公司公布了半年报。据我们统计，08年半年报A股可比公司1593家，共实现营业收入56162.11亿元，同比增长28.03%；共实现营业利润6830.76亿元，同比增长0.43%；共实现净利润5829.67亿元，同比增长15.01%。半年报业绩增速较07年中期下滑明显，且较一季度可比公司16.64%的业绩增速持续下降。
在业绩增速下降的同时，上市公司业绩含金量也大幅缩水。可比公司上半年经营性现金流净额为6991.77亿元，同比下滑46.84%；剔除金融类公司，非金融类公司上半年实现经营性现金流净额2849.49亿元，同比下降26.39%；金融类公司的经营性现金流持续恶化趋势值得关注。
在沪深300成份股方面，08上半年可比公司300家，共实现营业收入44417.05亿元，同比增长30.21%；共实现营业利润6176.43亿元，同比下降1.56%；共实现净利润5233.55亿元，同比增长12.98%。业绩增速较08年一季度持续下滑。一季度可比公司295家，营业收入、营业利润、净利润分别同比增长27.75%、-0.39%、13.51%。
从利润表的具体项目来看，08年上半年剔除金融类公司，营业收入增长相对稳定，同比增长28.00%，较一季度略有提升，但通货膨胀可能助涨营业收入增速；营业成本由于通货膨胀高企、原材料成本上涨，同比增长33.05%，远高于营业收入增长；主营业务利润仅同比增长2.81%，较一季度持续下降，主要是由于A股总体毛利率下滑所至，其中，石油和天然气开采业与电力行业的毛利率下滑是总体毛利率下降的主要原因，制造业的毛利率水平较去年同期同比下降3.71%，较一季度略有上升。
另外，08年上半年EPS为0.24元，同比下降14.55%；ROE为6.61%，同比下降24.80%；主营业务利润率为15.89%，同比下降19.68%；营业利润率为7.44%，同比下降35.46%；销售净利率为6.77%，同比下降24.05%。各项财务指标全面下滑趋势也印证了成本上升、经济周期性调整下的企业经营状况。
明年或将进一步下滑
我们认为，未来在GDP增速下滑、居民可支配收入增速回落及经济景气周期下降的背景下，上市公司营业收入继续增长的空间不大；同时，油价高位盘整未来继续回落空间不大、农产品、铁矿石等上游原材料价格维持高位，PPIRM/PPI与CPI的倒挂缺口继续，上市公司毛利率将继续维持低位水平，随着CPI的先行回落，不排除毛利率继续下滑的可能。而随着人工等要素成本上升、通货膨胀高位及景气周期下滑，企业三项费用率继续下行的可能性不大。同时，银行业业绩增长见顶回落。此外，考虑到成品油提价效果为补贴取消所替代，近期油价继续回落空间不大，三季度均价将基本与二季度持平，预计三季度中石化、中石油业绩将难见改观，四季度或将出现盈利拐点。
种种迹象表明，三季度企业盈利的微观层面的进一步恶化是确定的。因此，我们认为三季度企业业绩增长将较上半年进一步下滑，四季度或许将出现略升，预计上市公司08年全年盈利增长可能落在13%左右。
对于09年，在企业经营环境没有较大改观的情况下，随着税改增利效应的丧失，企业盈利增长可能进一步下滑至个位数增长甚至更低，远低于目前市场预期水平。这一预期将至少维持到09年上半年。
