申银万国9月4日发布投资报告，认为新钢转债的上市价格大致的区间在105 元至110 元之间，115元以上申银万国认为高估，建议卖出。
新钢转债 （110003）将于2008 年9 月5 日在上海证券交易所挂牌上市，债券规模27.60 亿元，债券期限5 年，票面利率依次为1.5%，1.8%，2.1%，2.4%，2.8%，到期按面值的107%(含当期利息)的价格赎回全部未转股的转债，初始转股价格为8.22 元，转股期为2009 年2 月21 日至2013 年8 月20 日。新钢转债发行向原股东优先配售，优先配售后的余额网下向机构投资者配售和网上向社会公众投资者定价发行相结合的方式进行。原无限售条件股股东优先配售新钢转债2,628.1 万元，占本次发行总量的0.95%，原有限售条件股股东优先配售新钢转债7,213.9 万元，占本次发行总量的2.62%。由于发行期间无大盘新股发行，因此中签率较低，仅为0.7865%。
申银万国表示，2008 年9 月3 日正股新钢股份 （600782）前180 日的年化历史波动率为71.08%，以目前1 年期法定存款利率4.14%作为无风险利率，在9 月3 日正股新钢股份收盘价6.00 元下，在只考虑赎回条款的情况下，估算得到新钢转债的理论价格为112.43 元。
申银万国认为，期权定价中波动率参数更多反映的是投资者对标的资产的未来不确定性的判断，但是在我国由于缺少真正意义上的期权市场，因此波动率在这样的一个作用上表现得相对较弱，但是也能在一定程度上反映这样的一种判断。目前多数转债以定价模型计算的隐含波动率都在0.4-0.5 之间，远低于前期水平，在一定程度上反映了在股票市场持续低迷、经济增长出现下滑的情况下，投资者对与转债方向相同的不确定性的预期大幅减弱。因此申银万国假设新钢转债的隐含波动率也在0.4-0.5 之间。
假设9 月4 日正股收盘价格在5.40 元至6.60 元之间，则申银万国估算新钢转债的上市价格将在104.48 元至111.69元之间，对应的到期收益率在0.57%至1.97%之间，具有较强的债性，基本符合目前的市场状况。
申银万国表示，考虑到新钢转债的回售条款在存续期的最后两年方生效，这一点与目前唯一一支100 元以下的转债-南山转债有些类似，因此可能会导致投资者给予其较高的必要收益率，同时我们观察到南山转债跌破100 元时的转换价值与新钢转债在正股价格为5 元左右时的情况类似，因此一旦正股跌至5 元以下我们不排除新钢转债的价格会跌至100 附近，甚至跌破100 元的可能性，不过申银万国认为这种跌破面值的情况在上市初期发生的可能性相对较小。
总体来看，申银万国认为新钢转债的上市价格超过面值的可能性仍然比较大，大致的区间在105 元至110 元之间，115元以上申银万国认为高估，建议卖出，另外需要提醒的是如果正股价格跌至5 元以下，存在转债价格跌破面值的可能性。
