资本膨胀是一种挡不住的诱惑。
这种诱惑让许多上市公司背负着巨大的银行债务，却依然狂奔在并购扩张之路上。大手笔投资未必就能创造大手笔利润，在对资本的过度追求中，现金流的紧张成了上市公司不得不直视的问题。此时，循环性的短贷长投变成很多企业无奈下的共同选择。
“‘拆了东墙补西墙’也许能在某个时刻暂时缓解一些问题，但肯定不是长久之计。对银行的依赖加剧了企业的财务风险，也使得企业获得的每一分钱利润都被新贷款成本所抵消。周而复始，短贷长投的副作用将日益侵蚀上市公司的整个资本大厦。”企业并购专家迟志新对记者表示。
2008年，A股市场进入熊市轮回。偏紧的宏观政策令上市公司繁荣下的虚弱无处遁形，前期短贷长投带来的问题日渐暴露出来。随着银行等金融机构对自己的债权纷纷索讨或诉诸公堂，上市公司不得不面对随之到来的“多米诺骨牌效应”， 纷纷爆发资金链危机。
增长的“虚弱”
*ST北生（600556）便是这一运作方式的牺牲品。记者注意到，这家早在2001年就风光上市的药业公司曾经连续几年都交出业绩良好的公司报告，从2002年的年报每股收益0.1687元，直至2005年的每股收益0.46元，*ST北生的业绩连年出现增长，公司业务如日中天。
出人意料的是，这家连续几年保持盈利增长的药业公司从2006年起就陷入了亏损的泥潭无法自拔。而记者在看过它的财报后发现，除了医药行业普遍出现的药品降价以及原材料上涨带来的影响之外，*ST北生业绩下滑的更多原因并不在此。
该公司在2007年年报中表示，由于“对高新技术产业投资风险估计不足、项目建设资金‘短贷长投’等主观因素，公司面临着经济效益下滑、贷款逾期、欠息欠税等资金链的严峻局面，资金紧张以致经营遇到较大困难”。同期，*ST北生的银行逾期贷款起诉涉及金额达到了3.92亿元。
与*ST北生殊途同归的还有同戴ST帽子的S*ST盛润，该公司在今年8月11日的公告中表示，“由于短期借款仍然较高，将造成公司财务费用仍然较高”，由此将可能导致“公司2008年第三季度业绩亏损2100万元”。
记者在S*ST盛润2008年的中报中发现，该公司目前并没有主营业务收入和主营业务利润，但是其短期借款仍然高达4.68亿元，财务费用同样高达1783万元。正是这个惊人的数字，不仅使得该公司中期业绩出现亏损，而且其控股股东莱英达集团所持的66.36％的1.9亿股份也将进行司法拍卖。
因多元化扩张而深陷资金泥潭的公司显然不止这两家。靠贷款生存的房地产、电力等资金资本密集型行业的资金链问题将首当其冲。此外，东盛科技大股东到处收购企业，亿利科技大股东进军煤化工产业，综艺股份（600770）进军高科技，鄂尔多斯（600295）大股东大举进军电冶及煤化工产业，江苏阳光（600220）大股东也在进行包括金融、地产在内的多元化扩张。这些头顶没有保护伞的民营上市公司，主业都挣扎在盈亏边缘，却仍对扩张的追求念念不忘，将触角伸向与主业并不相关的行业，把与规模紧密相伴的财务风险抛诸脑后。
短贷长投
“企业依赖流动资金贷款并不是没有原因。民企上市公司几乎都面临着股本先天不足的问题，这使得我们不得不依赖银行贷款，借新还旧。而且跟中长期贷款相比，流动资金贷款更容易获得，利率也比较低。我们之前拿到的贷款大多是一两年的流动资金，这些钱基本都投进了并购里。可惜现在，流动资金贷款也难申请了。”一位上市公司的财务人员告诉记者。
中央财经大学金融学院郭田勇分析，短期债务长期化为整个金融体系积累了不可忽视的风险。企业流动资金70％都来自于商业银行，而且这些流动资金被大量用于长期投资，货币政策稍有收紧，企业就会立刻感到资金紧张，银行贷款的安全性问题也凸现出来。
短期融资基本上只能用来维持企业的流动资金需求，不可能用来完成实业投资和企业并购的长期投资目的，这是全球的商业通例，为何还有如此多的公司冒天下之大不韪将流动举债应用于长期项目呢？
上述财务人员为记者揭开谜底，“除了利率的原因，当下绝大多数民营企业，包括民营上市公司，都没法在银行得到长期项目所需要的投资。融资渠道不畅，几乎是大部分上市公司面临的最大难题。几年前，房地产、矿产资源、证券资产等处于价格上涨周期，相当比例的公司都超越了自身的资金承受能力，举债进行扩张投资。而他们也只是依赖募集而来的资本增值，却不借助于利润而来的资本增值，这正是上市公司一边贷款却一边亏损的原因”。
资本运作的乘法
既然短贷长投的风险如此之大，上市公司又为何不扎扎实实做好主业，非要急于扩张呢？
记者在采访中了解到，不少上市公司都有“世界500 强”情结，未做“强”便想先做“大”。
“在缺乏远景规划和人才的情况下，盲目追求所谓的多元化，为了规模扩张而急急地介入与主营业务毫不不相关的所谓的热门行业，甚至不惜承债式收购，这样的经营风险是非常大的。当年的华源、三九、德隆无不是以这种方式栽倒在自己急切的梦想之下。”迟志新说。
他同时表示：“前些年，信贷政策比较松，很多企业向银行借贷一年期以内的贷款，用来买设备、买地、买厂房、收购项目，他们不少都是处于快速发展阶段的生产制造企业。近来低压电器、纺织、印刷等行业开始恶化，使得公司之前投入到固定资产和扩张上的资金，在一年期的贷款到期后不可能收得回来，企业将面临着巨大的还贷压力，甚至根本无法还贷。”
对银行短期贷款的依赖，也使资金、资本密集型行业的上市公司在偏紧的货币政策下越来越被动，居高不下的负债率越来越成为他们的紧箍咒。也许正如迟志新所说：“资本运作是乘法，牛市赚，熊市赔。没钱的时候，资本的架子搭得越大就越狼狈，因为你只能为它供血，它却不能为你造血。”
此外，资金链断裂的危机，还将衍生出其他风险。比如涉及到的违规挪用理财资金、违规拆借、违规挪用国债等，这将严重威胁一些银行、非银行金融机构，甚至整个金融市场秩序的安全。
随着市场调整的持续，对规模追求带来的弊端将进一步暴露，资金链断裂的隐忧在未来财报上将难以掩盖。而在银行的压力之下，上市公司也终将为其对流动资金贷款应用上的不流动、短期贷款投资上的不短期付出代价。
