中报业绩符合我们预期
天地科技中报业绩实现预期中的快速增长。2008 年1-6 月份，公司实现营业收入16.03 亿元，较上年同期增长33.14%；营业利润2.88 亿元，同比增长50.88%；净利润1.80 亿元，同比增长66.34%。
公司业绩增长符合我们预期。难能可贵的是，在钢价成本大幅攀升的二季度，公司通过产品提价、内部挖潜及对外协转嫁，毛利率仍小幅提升至31.51%。连续九年高增长彰显“弱周期、强实力”值得一提的是，公司在经营期内已经连续九年实现了高增长，营业总收入和净利润复合增幅分别达55.7%和46.6%，收入增速超出行业30%的水平，显示出公司强大的竞争优势。
在这九年中，煤炭行业经历过03 年和06 年两个景气低谷，但天地科技在这两个年份仍然录得大幅增长，显示了煤机需求的弱周期性。
煤炭行业景气下滑影响有限
在需求结构构中，08 年新增煤炭产能对煤机的需求08 年占比为44%，2010 年进一步降至35%。
煤价近期小幅下跌，煤炭行业景气下滑成为一大忧虑。根据联合证券煤炭行业研究员预测，即便充分考虑到行业景气下滑，价格下跌，但煤炭产量仍然会保持一定的增长，预计煤炭产量2008~2010 年分别为27.08 亿吨、29.39 亿吨和31.44 亿吨，同比分别增长7.3%、8.5%、7.0%。
因此，新增煤炭产能对煤机的需求仍维持8%的增长水平，要好于市场的悲观预期。
另外，煤机更新改造、煤矿机械化水平提高及技改设备投资额等确定性大的结构性增长仍保持较快增长态势，根据我的测算，结构性增速将维持在30%左右的水平。
综合新增产能需求及结构性增长，煤机在未来三年的复合增速达20%以上。
由于国内煤机研制水平的迅速提升，国内煤机相对于进口产品性价比优势巨大，进口替代的趋势明显，国内煤机企业将取得超越行业的增速水平。
轻资产经营模式凸现领先实力
JoyGloal 为全球领先的采掘设备制造商和服务商，集产品设计、研究开发、生产制造、销售和技术服务于一身。在98-03 年煤机销售放缓的几年中，JoyGlobal加大维修和更新等售后服务，成功转型为煤炭服务型企业，近几年服务在销售中占比稳定在60%以上。
作为国内领先企业，天地科技也在不断向服务领域进军。“华泰模式”是公司向煤炭服务商转型的生动写照。天地华泰是同煤炭企业合作成立，其全新盈利模式体现在：公司投入设备、输出管理、运营煤矿并按吨煤提取佣金，开采效率和资源回采率做到双高，业主和公司实现双赢。
另外，作为技术领先企业，公司专注于研发和销售，制造业务大量外包，技术含量不高的外包业务，公司大量外包，成本压力主要由对方承担。公司专注于技术含量高的产品，原材料是可编程控制器及电子元器件。另外，公司对下游客户议价能力较强，成本压力可以部分转嫁。这是公司中报毛利率取得小幅提升的重要原因。
维持“增持”的投资评级
我认为，近期股价大跌包含了对煤炭行业景气下滑的过度忧虑，煤炭产量持续增长为公司业绩增长带来较大的确定性，经测算，公司08 年和09 年PE 分别降至14 和11 倍，维持“增持”的投资评级。
