临近“十一”黄金周，华尔街金融风暴依然肆虐，A股风雨飘摇中仿佛隐现生机。究竟华尔街危机下，A股能否独善其身？雷声大、雨点小，成为投资者对汇金入市的看法。A股反弹能延续多久？国庆节前，投资者是该持币还是持股？节后行情将如何演绎？本报抛砖引玉，略作分析。
继上周回购利率大幅飙升之后，近日银行间回购市场资金继续吃紧。以往主要的资金供给机构基本上不再向市场提供新的流动性，回购利率继续上扬。
银行间市场的质押式回购加权平均利率，在连续6个交易日上涨后，昨日稍稍得到缓和，但所有品种的加权利率依然站到3%一线之上，且14天、21天回购利率继续上涨，分别达到3.5621%、3.5657%。
据以往经验，节前常常出现资金紧张、回购利率上扬的局面，流动性管理亦成为最受关注的话题，也是各个机构节前最主要的工作内容。经过分析，笔者认为，节前资金紧张可能有以下几个方面的原因：
央行加大资金回笼
回购利率的上涨与央行加大资金回笼力度密切相关，货币政策的操作在一定程度上左右了资金的价格。上周央行公开市场操作总量2080亿元，实际净回笼1680亿元。而9月23日又有1000亿元1年期央票发行。
值得关注的是，从历史数据来看，央行一般会在节前采取增加净投放量来对冲资金紧张的局面，而此次央行在节前采取了加大央票发行和正回购的反向操作，究其原因，与本周将有1850亿元大量资金到期，同时9月25日存款准备金率局部下调后将释放2000亿元资金有关，预计本周央行仍有望保持较大资金回笼力度。
加大市场资金拆入
从货币市场供求结构来看，银行、特别是大型的商业银行一向处于资金融出方的位置，他们操作的变化很大程度上成为影响资金价格的重要原因。上周资金价格大幅蹿升时，就和几家大行的资金“截流”有很大关系。
本周为国庆节前最后一个交易周，通常节前资金需求旺盛。银行为应对企业和个人的频繁提现需求，不仅减少资金拆出行为，而且还要为备足流动性从市场大量拆入资金，从而使整体资金市场供给减少，需求放大。加之某些银行在月末总有一些报表要求增加存款，进一步加剧了银行间市场资金的紧张态势。
资金需求骤然增加
在央行降息之后，市场的多头力量瞬间“复活”，一致看好债市未来走向，各大机构通过回购放大的操作，用有限的资金实现翻倍甚至多倍的投资效果，获得超额收益，进而引发了现券市场的热浪，抢券行情就此展开，这也让资金的需求骤然增加。但当连续上涨之后，债市调整端倪出现，之前所进行的放大操作的风险也相应增加。这个时候，大型商业银行又吝于出钱，形成了资金面技术上和心理上的双重紧张。
准备金率下调影响有限
中国人民银行决定从9月25日起，除工行、农行、中行、建行、交行、邮储银行暂不下调外，其他存款类金融机构人民币存款准备金率下调1个百分点，汶川地震重灾区地方法人金融机构存款准备金率下调2个百分点。
但是，笔者发现，一方面，存款准备金率的局部下调将有望释放近2000亿元资金，但是在9月25日实施之前，银行的资金面依然紧张；另一方面，存款准备金率下调只针对中小金融机构，五大行及邮储暂不下调，而这6家机构的存款额占市场总额的70%，从这个意义上说，该政策对银行资金面状况影响还是有限的。
金融危机愈演愈烈
美国次贷危机带来全球性衰退，全球金融危机有愈演愈烈的趋势，加之，中国股市的持续低迷、动荡波动，经济下行、投资规模及数量减小，无论是从中国经济吸引力的角度、安全性的角度，还是从拯救各国资金需求的角度，热钱都存在流出的可能，这也会对节前的资金面带来一定的影响。
另外，回购利率持续大幅上升对现券市场的影响不大，日前现券市场表现相对平淡，并未出现十分紧张的局面，中短期债券收益率有所上升，一年期央票收益率微涨到4.00%，三年期央票收益率成交在4.05%附近。
短期融资券受到市场的追捧，成为双边报价和公开报价的主要品种之一，与央票利差不断缩小，目前AAA的短期融资券收益率在4.29%左右。考虑到本周央票的大量到期，存款准备金率下调即将实施，本周资金面可能呈现前紧后松的局面，回购利率将逐渐回落。
