证监会于9月12日发布《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》，主要对目前长期停牌的部分基金重仓股估值进行了重新规范。自9月16日起，基金根据新的估值政策计算基金净值。这一估值政策调整是因应股市大幅下跌以来停牌股造成基金净值虚高的问题，但政策规定的不彻底仍然留下了潜藏的风险。
部分解决利益公平问题
9月16日应用估值新政调整净值计算后，重仓持有停牌股的基金净值一次性调低，持有当日基金净值一次性下调。从政策本意来看，调整估值方法解决了目前公允价值估值法的一个漏洞，有利于基金持有人之间的利益公平。避免因为停牌股产生的净值虚高对基金申赎造成额外冲击，也可避免不正常的套利行为。
新估值方法潜藏套利风险
德圣基金研究中心首席分析师江赛春认为，采用行业指数涨跌幅替代个股涨跌幅，只是对停牌价估值的一种修正。这一估值方法虽然解决了基金净值虚高损害持有人公平的问题，但由于政策规定并不彻底，留下了潜藏的漏洞。
虽然估值调整避免了停牌期间的非正常交易，但在停牌股复牌时，却不能避免非正常套利交易。目前基金持有量较大的停牌股主要因重大重组事项而停牌，如云天化、盐湖钾肥等。由于交易所规定因重大资产重组而停牌的股票在复牌交易时存在涨跌幅限制，那么在停牌股复牌前后就会因为公允价值估值和复牌价之间的差异而存在套利机会。例如，采用行业指数法估值，某重仓股在停牌期间下跌了40%左右，假设该股在复牌后首日跌停10%收盘。假定个股与行业跌幅相同，则大致需要四个跌停补跌。在此期间基金净值恢复采用收盘价估值，将导致复牌首日基金净值一次性提升。那么投资者可以选择在停牌股复牌前申购基金，而在复牌后首日赎回实现套利。
也就是说，估值政策调整虽然解决了之前停牌股复牌前净值虚高、复牌时持续补跌的问题，却带来了复牌日一次性补涨的问题。对于停牌股占净值比重很大的基金，如果复牌时基金净值一次性提升超过交易成本，这种套利机会就存在操作价值。
具体套利空间的大小取决于停牌股占净值规模、基金净值规模和套利资金规模的对比。以东吴双动力的情况作粗略的估算，在估值一次性调低时其单日净值下跌12.59%，在类似的条件下(单个停牌股占净值比例10%-15%，复牌前行业指数跌幅40%)，单个重仓股复牌可能带来的净值补涨幅度在5%~7.5%之间，扣除交易成本后还存在着可观的套利空间。
普通投资者需要避险
江赛春表示，这种短期套利行为将会损害长期持有人的利益。原因是复牌后以较高净值赎回时，基金未必能以当日价格卖出足够数量的停牌股，结果是基金以现金支付赎回，将使复牌股占净值比例大幅提升，在随后的补跌中造成基金净值更大的跌幅。尤其是此类套利实施者多为机构，可能对普通投资者造成潜在损失。另一方面，套利交易在基金总净值规模较小的情况下，有可能对基金运作带来重大影响，可能造成流动性问题及净值的重大波动。
因此，持有此类基金的投资者必须时刻关注其重仓停牌股的复牌时间，如果其间基金公司无法避免这种套利行为，不妨在复牌当天选择赎回或转换，以避免潜在的风险。
附：部分重仓停牌股的基金
基金名称
东吴双动力
华商领先企业
国海富兰克林弹性市值
南方稳健
嘉实主题
光大红利
重仓停牌股
云天化、云南盐化
云天化
盐湖钾肥
盐湖钾肥
盐湖钾肥
云天化
