投资要点
旅游业具有很强的韧性，在遭到上半年的低迷后，人们之前被压抑的旅游消费需求的确在出行环境相对平稳的9、10月份出现集中释放，“十一”黄金周确实迎来了井喷式恢复性增长，后奥运旅游引领旅游行业反转。
奥运旅游产品对旅游市场形成强大的吸引力和推动力，奥运场馆旅游成为今年“十一”黄金周北京旅游市场最为重要的热点，进而拉动北京其他其他景点的旅游热潮。
以上两项结论与我们9月初所发表的《否极泰来，后奥运旅游或现井喷恢复性增长》一文中的判断完全一致。
我们依然坚持此前的判断，“十一”黄金周后我国旅游业将恢复到稳定增长的轨道中来，行业基本面已出现反转，后奥运旅游将成为一大亮点。我们预计2009年旅游业将全面回复到2007年的增长水平，旅游企业的盈利能力将达到或者超过2007年的水平。
我们继续遵循最大受益于行业反转，估值存在显著“安全边际”的选股策略，建议近期在参考大盘走势的前提下重点关注中青旅、锦江股份、金陵饭店、丽江旅游等上市公司已经出现的投资机会。
1．“十一”黄金周旅游业出现“井喷”式增长
1.1．“十一”黄金周出游大幅增长，压抑的旅游需求集中释放
今年“十一”国庆节，我国度过了节假日放假办法调整后的第一个“十一”旅游黄金周，由于今年春节黄金周受南方大面积雪灾的影响，旅游出行大幅减少，加上地震、奥运会等因素对今年旅游行业的负面影响，使得今年的“十一”黄金周尤其受到关注。根据国家旅游局、国家统计局联合制定的《“黄金周”旅游信息统计调查制度》的要求，全国31个省、自治区、直辖市分别对辖区内“十一”黄金周的接待规模和效益进行了统计调查。经国家旅游局、国家统计局汇总，于10月6日公布《2008年“十一”黄金周旅游统计报告》。
今年“十一”黄金周期间，全国共接待旅游者1.78亿人次，比2007年“十一”黄金周增长22.1%，为2003年以来的最大增幅。2008年由于受雪灾、地震、奥运会等多方面因素的影响，之前的旅游市场遭受重创，加上今年假日制度改革取消了“五一”黄金周的直接负面影响，使得今年前8个月被抑制的旅游消费需求在9、10月间出现集中释放。从可比情况看，这与2003年极为相似，03年因为SARS原因虽然保留了“五一”黄金周但国家建议人们尽量减少出行，旅游业同样遭受严重打击，但之后“十一”黄金周的有效复苏和第二年“五一”黄金周的强劲反弹都充分显示出旅游消费需求由于突发性事件被抑制后集中释放的巨大力量，但因为事件性质不同，08年“十一”黄金周旅游业恢复性反弹的力度明显强于2003年，时间也要更早一些。
今年“十一”黄金周期间，全国实现旅游收入796亿元，比2007年同期增长24.2%，增幅较2007年大幅提升。旅游收入增幅略高于游客人数的增长，今年“十一”黄金周人均消费支出达到448元，为2000年以来的最高值，但人均消费支出增幅明显放缓，我们认为这在通货膨胀以及全球经济增长放缓的经济运行环境下，游客人均花费支出趋于谨慎是必然的，但今年国家严格限制景区门票“火线”提价，在一定程度上缓解了游客人均花费支出增长的压力。
今年“十一”黄金周相对火爆的统计数据，显示出居民强烈的旅游需求因上半年我国连续发生重大自然灾害等突发事件而被压抑的情况下集中爆发，增强了我们对于我国旅游业发展遭遇重创后恢复性增长的信心，对于确保我国今年旅游业灾后恢复，促进明年更大发展具有重大意义。
今年“十一”旅游黄金周的变化与我们在9月初所发表的《否极泰来，后奥运旅游或现井喷恢复性增长》一文中的判断完全一致，旅游业具有很强的韧性，在遭到上半年的低迷后，人们之前被压抑的旅游消费需求的确在总体环境相对平稳的9、10月份出现集中释放，“十一”黄金周确实迎来了井喷式恢复性增长，后奥运旅游引领旅游行业反转。
1.2．短途旅游出行更受青睐
“十一”黄金周期间，在全国接待的1.78亿人次旅游者中，过夜旅游者(仅限于住在宾馆饭店和旅馆招待所)为4269万人次，比2007年同期增长13.5%；一日游游客为1.35亿人次，比2007年同期增长25.0%。过夜游客增速明显低于一日游游客增速，一日游游客占比超过75%，这也间接反映了短途旅游出行在经济环境不甚理想、重点景区人满为患、长途出行成本过高的情况下更益受到游客青睐。
1.3．民航、铁路受益明显
在所实现的796亿元旅游收入中，民航客运收入39.31亿元，比2007年同期增长33.8%；铁路客运收入19.96亿元，比2007年同期增长35%；民航、铁路收入的增速明显高于整体旅游收入的增速，交通支出在居民旅游消费支出中的比重在上升。我们认为民航、铁路的增长来源于两个方面：长途旅游出行保持增长，这个可以从过夜旅游者人数的增长看出来；票价的提升，民航今年受到油价上涨得压力，折扣显著低于去年同期，而铁路通过动车组的开行，也变相提升了票价，这也是过夜人数的增速明显小于民航、铁路的增速的重要原因。
1.4．非重点旅游城市和非重点景区的旅游增长更为强劲
纳入全国假日旅游统计预报体系的北京、天津、上海、成都等39个重点旅游城市，“十一”黄金周期间共接待游客6764万人次，同比增长13.62%，其中过夜旅游者(口径同上)为1573万人次，一日游游客为5192万人次，分别较上年同期增长10.46%和14.64%；重点旅游城市在黄金周期间的旅游收入达到340亿元，同比增长18.06%，其他旅游城市和景区实现旅游收入397亿元。重点旅游城市无论是接待游客人数，还是收入，依然保持较快增长，增速虽然较去年有所回落，但依然保持在13%以上，且收入增速超过旅游人数增长，居民旅游消费能力依然保持较高的水平。
然而，重点旅游城市接待游客人数增幅显著小于全国整体游客人数的增幅，重点旅游城市接待游客的数量占总体游客数量的比重也从2007年的40.77%下降到38.00%，非重点旅游城市的游客比重有所上升，显示出由于担心重点旅游城市接待能力紧张导致成本高企、旅游质量下降，游客选择旅游目的地是从重点旅游城市向非重点旅游地区扩散趋势仍在持续
而纳入全国假日旅游统计预报体系的119个旅游景区(点)，“十一”黄金周期间共接待1829万人次。我们注意到，重点景区接待游客人数自有相关统计数据以来，2007年首次出现负增长，但今年又呈现了13.20%的正增长，但仍低于同期游客总体22.10%的增长率，因此重点景区接待游客人数在黄金周总体出游人数的占比仍在下降。
我们认为，重点景区接待游客人数今年呈现大幅增长的主要原因仍旧源于前期压抑的旅游需求集中释放，但在黄金周期间的人满为患仍将是阻碍重点景区健康发展的主要问题。
今年“十一”黄金周期间，119个重点景区门票收入达到8.38亿元，按游客人数平均，人均门票达到45.81元/人次，较2007年增长5.23%，我们认为，国家发改委关于限制门票价格调整的有关规定出台后，取得了一定的效果，门票大幅上涨的势头在一定程度上得到了遏制。
2．本次黄金周显著特征－奥运旅游、假日消费
2.1．北京市后奥运旅游极为火爆
今年“十一”黄金周在北京成功举办奥运会(包括残奥会)后不久，各主要奥运场馆、奥林匹克公园全面对游客开放，分流效应以及后奥运效应致使本次黄金周北京旅游市场呈现出旅游客流量激增、场馆参观旅游火爆的场面。根据携程旅行网和尼尔森发布的调查数据显示，今年北京成为全国出行和到达人气最旺的城市，并首次超越上海。
初步统计，黄金周7天北京市共接待外地旅游者235万人，比去年同期增长22%；本市居民在京旅游人数370万人次，同比增长56%；乡村旅游人数197万人次，同比增长20%。旅游总人数达到802万人次，同比增长35%，其增幅远超过全国旅游人数22.1%的增幅。旅游总收入52.5亿元，同比增长27%，其增幅超过全国旅游总收入3个百分点。星级饭店平均出租率63%，高于去年同期5个百分点；社会旅馆平均出租率70%，高于去年同期10个百分点。远郊区酒店平均出租率43%，高于去年同期3个百分点。
奥运产品对旅游市场形成强大吸引力和推动力。奥林匹克公园成为“十一”黄金周北京旅游最热点区域，市旅游局节前通过各大旅行社驻外省市分支机构和周边省市旅游局，组织旅游团队前来参观游览。在“十一”长假中奥林匹克公园接待游客总计达到282.41万人次，约占全市景点接待总量的1/4；其中10月2日接待游客达52.7万人次，达到最高峰值。之前市旅游局曾提出在残奥会至“十一”黄金周前提前释放北京市民参观奥运场馆的迫切需求，并大力倡导“城里人乡下游，外地人城里游”，这些措施在一定程度上有效疏导了客流，否则奥林匹克公园的“井喷”压力将会更大。奥运场馆、奥运文化广场的文化功能初步显现，水立方首次作为演出场所举办的“梦幻水立方”大型水景声光交响音乐会受到国内外游客的欢迎。
后奥运旅游带动传统旅游景区游客增长。由于黄金周7天北京市共接待外地旅游者235万人，比去年同期增长22%；故宫、天坛、长城等传统旅游景区仍然是来京游客的必到之处，十一长假游客量剧增，创历史最高水平。十一长假的前6天中，故宫接待62.5万人，同比增长78%，连续三天日接待量超过历史最高值(12万人)，创下最高日接待量13.58万人的历史纪录；天坛接待31.4万人，同比增长89%；八达岭长城接待39.6万人，同比增长58%。
根据全国假日办发布的信息显示，天津、上海、青岛、秦皇岛等城市也成为游客争相前往的热点地区。这与我们9月初所发表的《否极泰来，后奥运旅游或现井喷恢复性增长》一文中的判断完全一致，奥运场馆旅游成为北京旅游的最重要的热点，后奥运旅游将成为引领和带动旅游产业整体发展的重要力量。
2.2．放假时间变化“扰乱”居民出行规律
从本次假日重点景区前两天旅游接待人数明显少于2007年“十一”黄金周的前两天，旅游高峰比以往延后2天出现，在长假前二天出游人数同比大幅下降后，到第4天迅速形成高峰，同比增幅高达33.42%，创造了黄金周假日旅游单日增幅之最。
这一变化发生在假日制度调整后的首个“十一”长假，其原因可能受多方面因素影响，但是我们认为最主要的原因是此次“十一”长假的起始时间与往年相差两天，往年长假开始时间是10月1日，而今年是9月29日，并且宣布这一改变的时间更晚，许多游客提前按往年10月1日开始放假的常规安排行程，一旦报旅行团、预订机票、火车票、酒店，就很难更改，很多游客只好10月1日才出行。
2.3．假日消费需求面进一步扩大。
据全国假日办分析，假日期间的消费呈现出多样化和大众化的趋势，出现了一些新的消费增长点。家庭自驾车游和散客自助游日渐成为市场主体，这与我们将休闲度假旅游作为产业发展方向的判断是完全一致的，社会旅馆和家庭旅店生意火爆，一些热点景区的停车场临时扩大了几倍；红色旅游、文化旅游、科普旅游等主题旅游收到大众的欢迎，相关消费明显增长；内地居民赴香港购物旅游和大陆居民经金马澎赴台旅游成为假日旅游新亮点。
3．投资建议——选择充分受益于行业反转、存在估值“安全边际”的股票
正如上文所述，旅游业具有很强的韧性，在遭到上半年的低迷后，人们之前被压抑的旅游消费需求仍旧在出行环境相对平稳的9、10月份出现集中释放，“十一”黄金周也迎来了井喷式恢复性增长，后奥运旅游成为引领旅游行业反转的重要力量。
我们依然坚持此前的判断，在不再发生突发性事件的前提下，“十一”黄金周后中国旅游业将恢复到稳定增长的轨道中来，行业基本面将出现反转，后奥运旅游将成为一大亮点。我们预计2009年旅游业应能够基本回复到2007年的水平，部分经营较好之旅游企业的盈利能力将在2007年的水平上实现进一步的增长。
在此情况下，我们建议投资者重点关注经营能力强，具有较高的知名度、较大的市场份额，能够受益于行业反转，能够从后奥运旅游中明显受益的旅游类公司，例如：中青旅。
经过前期的深度下跌，我们还建议重点关注业绩稳定增长，估值水平已经进入历史低位，估值存在显著“安全边际”的酒店类上市公司，例如：锦江股份、金陵饭店。
此外，我们建议关注今年受到突发事件影响严重，而2009年随着重点投资项目产生效益能够回复到正常发展轨道中来的旅游企业，按照2009年每股收益来看，动态估值也已经存在“安全边际”的景区类公司，例如：丽江旅游。
4．行业内重点公司简析
4.1．中青旅－买入
短期行业整体下滑影响难掩公司主业优秀盈利能力。在行业出现如此不利形势的情况下，公司旅游服务主业的盈利能力并未受到较大影响。公司本部各个业务板块在收入下滑或增速大大放缓、通胀引致成本上升等不利因素集中释放的形势下，毛利率水平较2007年不仅没有下滑，甚至出现不同程度的提高，公司主业优秀的盈利能力以及在中高端旅游服务市场中品牌价值显现无疑，这也是我们长期看好中青旅的根本原因之一。
乌镇休闲度假和商务会议旅游目的地建设更趋成熟，成为公司最大亮点。
今年假期制度改革引致多个小黄金周的推出将对临近经济较发达地区的景区和休闲度假旅游目的地的经营产生积极影响，乌镇区位优势得到充分体现。
根据一般规律，后奥运时期北京奥运场馆参观将成为阶段性旅游热点，公司作为北京本土的优秀品牌旅游服务企业，将从中充分受益。
我们调整公司2008~2010年完全摊薄后EPS分别为0.416元、0.562元和0.711元，以10月7日9.09元的收盘价计算，动态市盈率仅为22倍、16倍和13倍，处于行业估值水平的低端。我们认为，考虑公司未来几年的成长性以及绝对估值水平，目前股价已具有相当的安全边际，我们维持公司“买入”凭籍，12个月目标价为13.75~16.50元。
4.2．锦江股份－买入
公司主营业务具有很强的市场竞争力，业绩稳步增长。
公司所属酒店经过轮番改造，酒店品质和竞争力得到进一步提升，酒店业绩稳步增长，上半年在众多不利因素的影响下建国宾馆和海仑宾馆业绩依然快速增长，足以体现其酒店的竞争力，并且公司酒店业务主要集中在上海，将明显受益于上海世博会，我们保守预计2010年公司所属酒店的出租率将达到88%~90%，年平均房价可以提高25%左右，预计利润贡献将同比增长70%以上。
锦江之星的经济型酒店业务健康发展，自有产权物业、租赁自营和加盟多种经营方式平衡发展，有望实现持续快速增长，我们预计锦江之星未来三年收入复合增长率将达到47%，利润复合增长率则有望达到62%。从上半年的业绩来看，实际增速可能会高于我们的预测。
随着上海城区范围不断扩大和经营持续改善，连锁餐饮业务未来几年贡献利润仍将保持稳步增长，这将为公司业绩增长提供有力保障。
上海国资整合提速，锦江集团被列为六大重点整合企业之一。我们认为锦江酒店与锦江股份整合条件日趋成熟。公司很有可能会通过H股吸收合并A、B股的方式实现锦江国际酒店集团回归A股。另外公司还存在整合上海市其他国资酒店集团的可能。
上海可能建设迪斯尼项目，如若成行，项目将为上海带来更为庞大的客流，这很有可能改变公司长期的业绩增长轨迹。
我们根据2008年上半年业绩情况，上调公司2008年至2010年的盈利预测，分别为0.490元、0.570元、0.805元。公司目前股价仅为11.67元，24倍PE，1.96倍PB，EV/ EBITDA仅15倍，股价存在较为明显低估，我们维持“买入”评级，并向投资者重点推荐，建议积极配置。
4.3．金陵饭店－买入
我们认为，公司在中国旅游业多灾多难的时期，能够克服困难，取得收入业绩增长，实属不易。随着雪灾、西藏骚乱、地震以及南方洪涝灾害带来的负面影响的逐步消除，奥运会后有关限制性政策有望放松，我们认为公司未来业绩将进一步增长。
公司正在按照“拓展酒店实体经营和延伸相关产业链、扩大资产规模、放大利润空间、进一步提升‘金陵饭店’的市场影响力和竞争力”的发展战略，推进“新金陵饭店”的建设和“金陵天泉湖生态园”项目的开发。这两个项目将为公司未来业绩提供了增长空间。
目前各地国有资产正在加速整合，江苏省国资体系下拥有众多优质酒店资产需要整合，而金陵饭店是江苏省旅游业的龙头企业，很有可能成为此次国资整合的主体。金陵饭店上市公司内目前仅一家单体酒店，酒店实体扩展势在必行，公司正在积极寻求收购对象以增强公司酒店业务的实力。
我们维持对公司的2008年至2011年每股收益的预测，分别为0.267元、0.307元、0.376元、0.627元；公司目前股价只有5.02元，PE为18.8倍，PB为1.57倍，EV/EBITDA仅13倍，我们认为公司现有资产质地优良，业绩可靠且能稳定增长，公司积极拓展的新项目前景也很看好，股价存在较为明显低估，我们维持对公司的“买入”评级，建议投资者重点关注。
4.4．丽江旅游－买入
丽江市主要领导明确表达了打造滇西北旅游集散中心的愿景。届时，丽江的游客数量将大大增加，公司未来空间被打开，我们认为公司将成为其最大的受益者之一。
丽江旅游作为丽江市旅游企业的龙头，唯一的上市公司，市委、市政府给与公司多项业务的优先开发权，公司的业务范围将不断扩大，我们认为这为公司业务快速增长创造了机会。
丽江时光皇冠假日酒店将于年底试营业，丽江古城内将不再批建星级酒店，世界遗产论坛中心将是古城内的唯一一家五星级酒店。这将使该项目具有独占的区域垄断优势，竞争力极强。丽江庞大的游客群体、较强的消费能力，为丽江高星级酒店提供了充足的客源；高房价、高出租率体现了丽江高档酒店的稀缺。
洲际酒店管理方经过深入调研，也十分看好酒店前景，认为世界遗产论坛中心将成为一家高品质、高房价、高出租率、高收益的酒店项目。我们非常认同上述判断，同时认为酒店项目降低了公司业务过分单一的风险，提升公司核心竞争力。
我们维持前期对公司2008年至2010年盈利预测，每股收益分别为0.463元、0.732元、0.922元。目前公司股价已经跟随大盘大幅下跌，按照09年每股收益来计算，PE仅16.48倍，我们认为投资价值已逐步显现，维持“买入”评级，建议投资者关注。
