中国人民银行决定：从2008年10月15日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点；从2008年10月9日起下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整，而且，这次还暂时取消了利息税，这使得税后的存款利率实际上有所上升。
此次减息较多照顾了银行的利益，虽然下调了存款利率，而暂免了10%的利率税，实际上税后的储蓄利率是提高的，财政为这次事实上的非对称减息买了单。我们可以看到政府这次减息的原则仍是：一方面要保持正的存款利率，另一方面也要进一步降低实体经济的财务成本，对冲宏观经济已经出现的自发收缩趋势。
未来利息税已经无法进一步下调，所以我们认为这次对称减息的有一定的特殊性。未来除非CPI下降到3.8%以下，否则存款利率下调的空间不大。我们在之前的策略报告中判断，此次宏观会更强调灵活性和前瞻性，因此不排除在短期内多次减息的可能。而在短期CPI难在下调的情况下，未来减息非对称的概率仍较大。
此次减息直接影响的是存贷款的法定利率，但银行的债券投资收益率和同业往来收益率均会有所下降。需要注意的是：现在银行已经出现了惜贷，加上存款准备金率的下降，会有更多的资金流入银行间市场，在下行周期中，很可能出现“宽货币、紧信贷”的现象。因此，我们预期未来债券收益率有较大的下降幅度。我们的预测里假设债券收益率下降25个基点。
由于现在还仅仅是宏观放松的开始，未来还很有可能进一步降低利率和准备金率，但幅度和节奏难以把握。为了体现这一影响，我们的对于2009年预测包括了4次每次0.5个百分点的准备金下调，和两次小幅不对称减息。
从数据上看，此次减息对于息差的静态负面影响为-9个基点，目前上市银行的息差水平在3%左右，9个基点的息差下降影响约为3%左右，较上次不对称减息幅度要小的多。可9个基点左右的净息差下降，对于ROA和净利润还是有明显的负面影响，准备金率0.5个百分点的下降，对于银行息差的影响在1个基点以内。
具体各家银行来看，活期存款比重较高的建行和招行，由于活期存款成本不变，息差收缩较多。而定期存款比重较高的中信银行、民生银行和兴业银行受影响反而较少。由于我们假设债券投资收益率也相应下降，存贷比对于息差波动幅度的影响较小。
净息差缩小9个基点，对于税后ROA的影响在-6.7左右。我们预测的2009年上市银行的ROA水平在1.1%左右，那么对于ROA的负面影响在6%左右，对于2009年净利润的影响也将在-6%左右。主要原因是：虽然此次净息差仅收缩了3%左右，但由于银行的各项支出不会因为息差收入的减少而下降，因此净利润的下降幅度要明显高于净息差的下降幅度。由于我们之前预测银行业2009年业绩增速均在10%以下，此次减息使得上市银行出现业绩负增长的可能大幅上升。
需要注意的是：仅仅计算这次减息的静态影响参考价值是有限的，减息影响的不仅仅是法定利率，也会严重影响人们的预期，进而对贷款利率的浮动水平也产生不利影响。在今年6月由于通胀的回落，加息预期下降，贷款上浮水平出现了大幅的下降。而目前我们面临的是减息的预期，预计未来贷款浮动水平也会有明显的下降，这对于银行的息差还会有进一步的负面影响。
而且，我们对于息差的静态分析和情景分析都只能大体分析短期息差的波动幅度和范围。而在未来的2-3年，央行的减息周期、银行的惜贷、债券收益率的下降和定期存款比例可能的进一步上升，都将压缩银行的息差水平，这是静态分析和情景分析所不能把握的。为了判断中长期上市银行的息差变动，我们研究上市银行更长时间的息差变动。
我们选择上市银行最长时间的招商、浦发和民生这三家银行，由于这三家银行早期都不公布平均余额，我们上面的息差均是按期初期末余额平均计算。从数据中可以看出这三家银行2008年上半年的息差比其2000年来的历史低点，上升了50-100个基点。上升主要得益于过去的法定加息、存款活期化、贷款利率上浮和债券投资收益率的上升，招行的息差上升还包括了零售业务优势的贡献。如我们前面分析的，对息差正面贡献因素的逆转，会使息差逐渐回落到历史的较低水平。因此，我们大体判断在未来的减息周期中，各家银行的息差收缩幅度也将在50个基点以上，未来息差还有进一步的下降空间。
我们在上次减息的点评报告中认为，减息将使银行业未来增长的确定性消失，目前看来正在逐渐变成现实。此次对称减息对于银行业的息差的负面影响相对较小，但也使得银行业2009年有可能出现小幅的负增长。如果CPI不出现快速下降，未来出台不对称性减息的可能性较大，息差还有进一步的缩小空间，从历史数据来看，未来息差大体还有30个基点左右的下降空间，利润有可能出现明显的负增长。
减息虽然有利于减少宏观经济的下行风险，我们认为连续的减息多的是对于已经大幅上升的经济下行风险的应对，因此，我们也没有理由调低信贷成本的假设。现在泡沫破灭后，全球经济都在寻找再平衡点，因此，银行业所面临的宏观经济风险仍较高。由于未来两年银行业的利润增长面临较大的不确定性，我们对于银行板块未来估值区间的判断仍为5-10的P/E，1.2-2.2左右的P/B，目前大多数银行在此估值区间之内，我们的行业评级为“中性”。各银行的盈利预测进一步相应下调。
