第一部分 行业发展趋势
1．国际农药市场分析
国外农药工业起步早，知识产权保护制度完善，农药工业已从高速增长时期进入成熟期，国际农药市场总量稳中有升。全球农药市场经过20 世纪60～90 年代的迅速增长，在90 年代中期达到高峰后，经历了几年的下降期，而后逐渐步入一个稳定期，近几年全球农药市场的销售额（以批发水平计）稳定在300亿美元左右。据Phillips McDougall 预测，2009 年全球农药市场销售额有望达到320 亿美元，较2006 年增长约6.52%。
翻看农药行业历史，2004 年是世界农药行业增长的一年，在结束长达11 年的滞涨后增速达到了11.1％，排除通胀和货币因素，实际增长4.6％。2004 年世界各地农药市场全面上涨，其中亚洲大豆锈病的流行是拉美成为全球农药市场最大的赢家。2005 年全球农药市场出现下滑，比上年下降1.2％，但仍然保持强势势头。2006 年全球农药市场依然未能带来振奋消息，全年销售收入为319.62 亿美元，较上年同期下降2.8％，实际降幅更是达到5.8％，这主要是因为天气、拉美信贷紧缩及农场收入下降、原材料成本提高而抑制需求。2007 年，由于油价的持续走高，替代能源的兴起加大了对玉米、油菜等农作物的需求，同时粮食库存的降低和虫害发生加重等原因，导致农药需求大幅度上升，2007 年的农药市场增长是建立在量价齐升的基础上的。总之，全球的农药行业进入新一轮的景气周期。
2.国内农药行业分析
我国农药产量与销售额逐年上升。根据国家统计局的统计， 2006 年我国农药产量达129.6 万吨，居世界第一位，产量从2000 年到2006 年翻了一倍。2006年我国农药行业销售额达753 亿元，销售额五年来增长了2.4 倍，年复合增长19%，预计2008年农药原药产量能达到200万吨左右。我国目前已是全球第5 大农药消费国，占全球农药市场销售额的6%，居于美国、法国、日本和巴西之后。
2006 年，我国农药总产量中除草剂、杀虫剂和杀菌剂的比例分别为30%、39%和8.6%。我国农药品种呈现除草剂产量逐年上升，杀菌剂产量平稳，杀虫剂产量逐年下降的格局，这显示出我国农药种类结构逐步趋向合理。同时我国农药已改变了“三个70%”（即杀虫剂占产量的70%、有机磷占杀虫剂总产量的70%、高毒有机磷品种占有机磷的70%）的不合理格局，农药品种结构也得到逐步改善。
3.法律法规分析
在《中央关于制定十一五规划的建议》《国家中长期科学和技术发展规划纲要》和《中共中央国务院关于推进社会主义新农村建设的若干意见》等文件中，农药产业成为政策关注的重点。结合产业现状和相关指导政策，国家农药工业“十一五”发展规划将进行产业结构调整、加大科研投入和控制环境污染列为行业三大发展主题。国家的产业政策对农药行业的发展起着决定性作用，企业只有通过努力符合国家产业政策才能获益，从而在未来的产业整合上处于更有利的位置。
4.除草剂分析
利尔化学()主要产品为毕克草、毒莠定及氟草烟原药，均为吡啶类除草剂。除草剂是目前全球市场占有率最大的农药种类，其市场份额已成为衡量一个国家在作物保护上的先进程度的标志之一。据《世界农药新进展》资料，国际农药市场按2004 年除草剂使用比例由高到低排序为：北美地区、拉美地区、欧洲地区、亚洲地区、中东与非洲地区，其中北美地区最高为67.8%，而中东与非洲地区最低，仅为33.9%。
2004年吡啶类除草剂的全球销售额为6.73亿美元，位居第十四大农药类别，第七大除草剂类别，分别占2004年全球农药销售额和除草剂销售额的2.2%和4.6%，比其2003年的5.95亿美元销售额和1998年的5.03亿美元销售额分别增长了13%和34%，预计到2009年吡啶类除草剂的销售额将增长14.4%，达到7.7亿美元，将是增长速度最快的除草剂品种之一，并有望上升为第六大除草剂类别，第十三大农药类别。由表二可预计未来吡啶类除草剂将有更大的提升空间。
公司目前的主要产品毕克草、毒莠定、氟草烟均为吡啶类除草剂中的核心品种，随着吡啶类除草剂未来几年市场稳步增长，预计本公司主要产品市场在未来几年仍将保持稳步增长。
国际农化企业美国陶氏的产量在全球居首。利尔化学与陶氏化学存在竞争关系，同时公司的产品也部分销售给陶氏，国内其他企业在质量和数量上都较利尔化学逊色，因此利尔化学的核心产品在未来三年将继续在国内领先，而公司上市后募投项目将扩大公司的产品线，从而避免产品单一化的产品结构。
第二部分 公司分析
1.公司营业情况分析
报告期内公司主营业务收入主要来源于毒莠定、毕克草、氟草烟原药的销售。2005年、2006 年及2007 年末，此三类原药产品的销售收入合计占主营收入中的比重分别为91.27%、87.16%、84.95%，呈逐年下降的趋势。主要是公司的经营逐步由依赖原药向原药与制剂并重发展，公司制剂销售呈逐年上升趋势。根据公司未来的发展战略和国内农药市场需求增长的情况，未来几年公司将在农药制剂产品研发、国内市场开拓等方面进一步加大投入，制剂销售将呈现快速上升的势态。
公司及行业内各公司本身的毛利率波动幅度均较小，但相互之间的差异较明显，同行业上市公司的综合毛利率均远远低于公司水平。主要是公司毒莠定原药、毕克草原药的毛利率在同行业上市公司主导产品中几乎是最高。目前上市公司中只有公司生产此类农药原药，因此在国内处于绝对优势地位，我们预计公司毛利会逐渐下滑，主要是出口退税、和价格下降的影响，但与同类农化公司比仍然属于高毛利产品。
2.公司募投项目
公司此次募集资金主要是用来生产除草剂（氟草烟、草铵膦），氟草烟扩大产能提升未来业绩。灭菌剂（丙环唑、氟环唑）进行中试装置并为进一步扩大生产做生产参数。
杀虫剂（毒死蜱）采用新的工艺方法进入国内市场。这些产品均为高效低毒农药，具有很好的发展前景，并且公司均已完成中试，其工艺先进、污染少、产品品质高、成本低，具有很强的竞争力。
3.风险提示
公司目前90％以上都出口，将要面临人民币升值、出口退税和主要产品下降的风险。
我们预计公司08，09，10 年实现每股收益分别为0.59 元，0.75 元，0.84 元。公司属于次新股，从农药行业的PE 估值来看，08 年平均在9－11，09 年平均在8－10，多数农化公司都处于该区间。由于每个公司的农化产品不一致，利尔化学由于今年处于人民币升值和出口退税、所得税等影响，业绩较去年下滑。而公司的募投项目将在明年释放产能。因此给予公司市盈率12，目标价10 元。给予公司“推荐”评级。
